Commerzbank espera que el Banco Central Europeo ejecute una subida de tipos de 25 pb, ya plenamente descontada, y que la atenci\u00f3n se desplace hacia la gu\u00eda prospectiva sobre la trayectoria de la pol\u00edtica monetaria m\u00e1s all\u00e1 del verano. La cotizaci\u00f3n impl\u00edcita en los forwards ya sugiere m\u00e1s de dos subidas adicionales este a\u00f1o, lo que eleva el list\u00f3n para cualquier reacci\u00f3n de corte hawkish en ausencia de una orientaci\u00f3n m\u00e1s clara por parte de la presidenta Christine Lagarde.<\/p>\n
La entidad se\u00f1ala que el enfoque \u201creuni\u00f3n a reuni\u00f3n\u201d del BCE probablemente se mantendr\u00e1, con proyecciones actualizadas y supuestos de escenarios que marcar\u00e1n el tono del mensaje. Recuerda que las proyecciones de marzo contemplaban 40 pb de endurecimiento adicional hasta final de a\u00f1o; frente a esa referencia, considera que el precio actual de los forwards parece ambicioso, incluso incorporando los acontecimientos recientes en Ir\u00e1n.<\/p>\n
Con una peque\u00f1a subida de 15 puntos b\u00e1sicos por parte del Banco Central Europeo ya asumida como un hecho, est\u00e1 completamente incorporada en la valoraci\u00f3n actual del mercado. Nuestro foco, por tanto, se traslada por completo a la gu\u00eda prospectiva sobre el camino de los tipos de inter\u00e9s m\u00e1s all\u00e1 del verano. Cualquier sorpresa vendr\u00e1 de la rueda de prensa de la presidenta Lagarde, no de la decisi\u00f3n de tipos en s\u00ed.<\/p>\n
El tel\u00f3n de fondo de esta decisi\u00f3n es complejo, lo que hace cr\u00edtica la comunicaci\u00f3n del BCE. Las \u00faltimas cifras de Eurostat mostraron que la inflaci\u00f3n general repunt\u00f3 de forma inesperada hasta el 2,8% en mayo, mientras que el crecimiento del PIB del 1T fue un d\u00e9bil 0,2%. Esta tensi\u00f3n entre una inflaci\u00f3n persistente y una econom\u00eda fr\u00e1gil implica que el list\u00f3n para una sorpresa hawkish es elevado.<\/p>\n
Creemos que los forwards actuales del mercado, que descuentan m\u00e1s de una subida adicional este a\u00f1o, son bastante ambiciosos. Esta valoraci\u00f3n parece exigente dado el d\u00e9bil panorama de crecimiento. Necesitar\u00edamos escuchar comentarios hawkish muy expl\u00edcitos y contundentes por parte del BCE para ver que las TIRes suben de forma significativa desde estos niveles.<\/p>\n
Para los operadores de derivados, este escenario sugiere posicionarse para un BCE menos agresivo de lo que el mercado descuenta actualmente. Estrategias con opciones que se beneficien de que los tipos toquen techo o incluso caigan despu\u00e9s del verano podr\u00edan resultar valiosas. Nos fijamos especialmente en la venta de futuros de Euribor fuera de dinero (out-of-the-money) para aprovechar esta posible sobreextensi\u00f3n en la valoraci\u00f3n.<\/p>\n
Mirando atr\u00e1s, el r\u00e1pido ciclo de subidas de 2022-2023 mostr\u00f3 la determinaci\u00f3n del BCE, pero tambi\u00e9n acab\u00f3 frenando de forma significativa la econom\u00eda. La debilidad actual de los PMIs manufactureros de Alemania, que se han mantenido en terreno contractivo por debajo de 50, recuerda a ciclos anteriores en los que el banco se vio obligado a pausar antes de lo previsto. Este precedente hist\u00f3rico refuerza nuestra visi\u00f3n de que el mercado podr\u00eda estar anticip\u00e1ndose en exceso.<\/p>\n\n\n