El EUR\/JPY avanz\u00f3 por tercera sesi\u00f3n consecutiva y cotizaba cerca de 185,30 en las primeras operaciones europeas del mi\u00e9rcoles, mientras el euro encontraba apoyo en las expectativas de que el Banco Central Europeo endurezca su pol\u00edtica en la reuni\u00f3n del jueves de junio. Los mercados descuentan una subida de 25 puntos b\u00e1sicos de los tipos oficiales del BCE. El mandato del banco central es la estabilidad de precios, con un objetivo de inflaci\u00f3n en torno al 2%, y la pol\u00edtica de tipos la fija el Consejo de Gobierno en ocho reuniones al a\u00f1o.<\/p>\n\n
El yen se rezag\u00f3 incluso despu\u00e9s de que el \u00cdndice de Precios de Producci\u00f3n de Jap\u00f3n se acelerara: el IPP subi\u00f3 un 6,3% interanual en mayo, frente al 5,3% (revisado al alza) de abril y por encima del 5,5% previsto por el consenso, el ritmo m\u00e1s r\u00e1pido de inflaci\u00f3n mayorista en tres a\u00f1os. Esto ha reforzado las expectativas de un Banco de Jap\u00f3n m\u00e1s agresivo, con el mercado apuntando a una subida de tipos en la reuni\u00f3n de la pr\u00f3xima semana. Por otro lado, el BCE puede recurrir a la expansi\u00f3n cuantitativa (QE), utilizada en 2009-11, en 2015 y durante la pandemia de covid, mientras que el endurecimiento cuantitativo (QT) revierte la QE al detener las compras adicionales de bonos y poner fin a la reinversi\u00f3n del principal a vencimiento.<\/p>\n\n
Con el cruce EUR\/JPY cotizando en m\u00e1ximos de varios a\u00f1os cerca de 185,30, consideramos que el riesgo inmediato se concentra en la reuni\u00f3n del Banco Central Europeo de ma\u00f1ana. Una subida de 25 puntos b\u00e1sicos est\u00e1 casi completamente descontada por el mercado, por lo que la reacci\u00f3n del euro depender\u00e1 m\u00e1s de la orientaci\u00f3n futura (forward guidance). Habr\u00e1 que vigilar cualquier se\u00f1al de que el BCE se est\u00e9 acercando al final de su ciclo de endurecimiento.<\/p>\n\n
Los \u00faltimos datos de Eurostat que muestran que la inflaci\u00f3n subyacente sigue siendo persistente en el 2,9% justifican el tono agresivo del BCE, pero esto ya es conocido. Por ello, nos posicionamos para volatilidad en torno a la rueda de prensa m\u00e1s que ante la decisi\u00f3n de tipos en s\u00ed. Cualquier indicio de una pausa en futuras subidas por parte de la presidenta Lagarde podr\u00eda provocar un retroceso del euro, ya que el mercado est\u00e1 actualmente posicionado para una fortaleza continuada.<\/p>\n\n
La mayor oportunidad, sin embargo, est\u00e1 en la reuni\u00f3n del Banco de Jap\u00f3n de la pr\u00f3xima semana. El sorprendentemente elevado 6,3% de inflaci\u00f3n de precios de producci\u00f3n en Jap\u00f3n aumenta la presi\u00f3n para que el BoJ abandone su pol\u00edtica ultraexpansiva. Hist\u00f3ricamente, el BoJ ha sido extremadamente prudente, lo que convierte el agresivo descuento del mercado de m\u00faltiples subidas de tipos este a\u00f1o en una fuente de inestabilidad significativa.<\/p>\n\n
Dada esta tensi\u00f3n, creemos que adoptar una visi\u00f3n direccional pura es demasiado arriesgado. En su lugar, deber\u00edamos considerar comprar volatilidad, ya que es probable un movimiento significativo del precio con independencia de la decisi\u00f3n del BoJ. Hemos visto c\u00f3mo la volatilidad impl\u00edcita en las opciones a una semana sobre EUR\/JPY ha saltado por encima del 12%, lo que sugiere que el mercado se prepara para un movimiento potente.<\/p>\n\n
Este escenario es un caso cl\u00e1sico de carry trade, en el que los operadores han obtenido beneficios financi\u00e1ndose en yenes de bajo rendimiento para comprar euros de mayor rendimiento. Una sorpresa de tono agresivo por parte del BoJ podr\u00eda desencadenar un violento desmantelamiento de estas posiciones, provocando una r\u00e1pida apreciaci\u00f3n del yen y una fuerte ca\u00edda del EUR\/JPY. Hist\u00f3ricamente, este tipo de giros \u2014como los observados en ciclos financieros anteriores\u2014 puede borrar semanas de ganancias en apenas unos d\u00edas.<\/p>\n\n
Para los operadores que creen que un giro del BoJ es inminente, sugerimos comprar opciones put fuera del dinero (out-of-the-money) sobre EUR\/JPY. Esta estrategia ofrece una forma de bajo coste de posicionarse para un movimiento bajista significativo. En la pr\u00e1ctica, crea una apuesta apalancada por un yen m\u00e1s fuerte, a la vez que define estrictamente la p\u00e9rdida m\u00e1xima potencial a la prima pagada por la opci\u00f3n.<\/p>\n\n\n