El PIB de la zona euro del primer trimestre se revis\u00f3 a terreno contractivo, con un -0,2% trimestral, en gran medida por Irlanda, donde el PIB se recort\u00f3 hasta el -12,1% t\/t. Excluida Irlanda, el crecimiento fue del 0,3% t\/t, junto con lecturas de PMI m\u00e1s firmes y datos industriales franceses m\u00e1s s\u00f3lidos, lo que desplaza el foco lejos de una desaceleraci\u00f3n generalizada. Aunque la debilidad del sentimiento sigue concentrada en Alemania y Francia, los \u00faltimos datos \u201cduros\u201d de Francia se movieron en una direcci\u00f3n m\u00e1s favorable.<\/p>\n
En Francia, el riesgo de un segundo descenso trimestral consecutivo del PIB en el segundo trimestre se ha reducido. En precios, la inflaci\u00f3n general se situ\u00f3 en el 3,2% interanual en mayo, y la inflaci\u00f3n subyacente fue del 2,5% interanual. Las proyecciones apuntan a m\u00e1ximos a comienzos de 2027, con la inflaci\u00f3n general en torno al 3,8% interanual y la subyacente alrededor del 2,8% interanual.<\/p>\n
Creemos que el mercado est\u00e1 interpretando err\u00f3neamente el reciente dato negativo de PIB de la zona euro. La cifra agregada se vio lastrada casi por completo por una revisi\u00f3n puntual y vol\u00e1til en Irlanda, y este \u201cruido\u201d estad\u00edstico oculta la estabilidad subyacente del conjunto de la econom\u00eda europea. Excluida Irlanda, la zona euro s\u00ed creci\u00f3, lo que sugiere que la narrativa de una desaceleraci\u00f3n m\u00e1s profunda est\u00e1 fuera de lugar.<\/p>\n
Los \u00faltimos indicadores econ\u00f3micos respaldan una visi\u00f3n m\u00e1s constructiva de lo que sugiere el dato de PIB. Por ejemplo, el PMI compuesto de la zona euro de S&P Global de mayo se situ\u00f3 recientemente en 52,6, claramente en zona expansiva e indicando el mayor crecimiento del sector privado en un a\u00f1o. Esto encaja con unos datos industriales m\u00e1s fuertes en Francia, reduciendo las probabilidades de una recesi\u00f3n t\u00e9cnica all\u00ed y sugiriendo resiliencia econ\u00f3mica.<\/p>\n
Esta desconexi\u00f3n de datos crea una oportunidad en los mercados de tipos de inter\u00e9s de cara a la pr\u00f3xima reuni\u00f3n del BCE. La valoraci\u00f3n actual del mercado parece asignar una menor probabilidad a futuras subidas de tipos por miedo a una recesi\u00f3n, algo que consideramos infundado. Con la \u00faltima estimaci\u00f3n preliminar de Eurostat mostrando que la inflaci\u00f3n se mantiene firme en el 3,3% en mayo, el foco del BCE seguir\u00e1 puesto en atajar las presiones sobre los precios.<\/p>\n
Nuestras propias proyecciones muestran que la inflaci\u00f3n no alcanzar\u00e1 su m\u00e1ximo hasta comienzos de 2027, lo que significa que el trabajo del banco central est\u00e1 lejos de terminar. Esta persistencia hist\u00f3rica de la inflaci\u00f3n, observada en otros periodos posteriores a crisis, sugiere que el BCE tendr\u00e1 que mantener un sesgo restrictivo durante m\u00e1s tiempo del que muchos anticipan. Por tanto, los mercados de derivados parecen infravalorar la senda futura de los tipos de inter\u00e9s en Europa.<\/p>\n
A la luz de esta visi\u00f3n, vemos valor en posicionarse para unos tipos a corto plazo m\u00e1s altos de lo que el mercado descuenta actualmente. Resultan atractivas las opciones que se benefician de una subida del EURIBOR o los swaps que apuestan contra un giro dovish del BCE en las pr\u00f3ximas semanas. Anticipamos una revisi\u00f3n al alza de las expectativas de tipos a medida que el mercado deje atr\u00e1s la distorsi\u00f3n del PIB irland\u00e9s y se centre en unos datos subyacentes m\u00e1s resilientes.<\/p>\n\n\n