El IPC de mayo de Noruega, que se publica el mi\u00e9rcoles, est\u00e1 en el punto de mira tras el movimiento sorpresa de Norges Bank del 6 de mayo, cuando elev\u00f3 el tipo oficial en 25 pb hasta el 4,25% y se\u00f1al\u00f3 margen para otra subida antes de fin de a\u00f1o. Se prev\u00e9 que la inflaci\u00f3n general se sit\u00fae en el 3,1% interanual, frente al 3,4% de abril, mientras que el IPC subyacente se estima en el 3,3% interanual, frente al 3,2% anterior. El propio Norges Bank proyecta tanto el IPC como el IPC subyacente en el 3,3% interanual para mayo, por lo que una lectura al alza aumentar\u00eda la probabilidad de una subida posterior m\u00e1s temprana.<\/p>\n
Los mercados ya descuentan un mayor endurecimiento, con la curva de swaps apuntando a una subida completa de 25 pb hasta el 4,50% en noviembre. En divisas, se espera que el USD\/NOK siga la fortaleza general del d\u00f3lar estadounidense, aunque la corona podr\u00eda comportarse mejor frente a otros cruces si se mantienen los elevados precios de la energ\u00eda. El apoyo procede de una mejora de los t\u00e9rminos de intercambio y de la capacidad fiscal, que pueden amortiguar el lastre sobre la demanda interna.<\/p>\n
Vemos la pr\u00f3xima publicaci\u00f3n de los datos del IPC de junio de Noruega, a principios de julio, como un momento clave para la corona. Un dato de inflaci\u00f3n inesperadamente alto podr\u00eda acelerar el calendario de otra subida de tipos por parte de Norges Bank. Esto se produce tras su decisi\u00f3n de mantener un tono hawkish en la reuni\u00f3n de la semana pasada, en la que se\u00f1al\u00f3 que las presiones inflacionistas siguen siendo una preocupaci\u00f3n.<\/p>\n
El mercado acaba de digerir las cifras de inflaci\u00f3n de mayo, con un IPC subyacente que se situ\u00f3 en un persistente 4,1% interanual. Anticipamos que las propias proyecciones de Norges Bank para junio rondar\u00e1n el 4,0%, y cualquier lectura por encima de ese nivel intensificar\u00e1 la presi\u00f3n para otra subida. Las \u00faltimas estad\u00edsticas muestran que la tasa de paro en Noruega se mantiene baja, en el 3,9%, lo que da al banco central margen para endurecer m\u00e1s si fuera necesario.<\/p>\n
En su reuni\u00f3n de principios de junio, Norges Bank mantuvo el tipo oficial en el 4,50%, pero subray\u00f3 que la inflaci\u00f3n sigue muy por encima de su objetivo del 2,0%. El mercado de swaps de tipo overnight (OIS) descuenta ahora una probabilidad superior al 70% de una subida final de 25 puntos b\u00e1sicos para la reuni\u00f3n de septiembre. Hist\u00f3ricamente, Norges Bank no ha dudado en sorprender a los mercados para mantener su credibilidad en la lucha contra la inflaci\u00f3n.<\/p>\n
Aunque es probable que contin\u00fae la fortaleza general del d\u00f3lar estadounidense, especialmente despu\u00e9s de que el s\u00f3lido informe de empleo de mayo en EE. UU. mostrara 272.000 nuevos puestos de trabajo, no somos partidarios de comprar corona frente al d\u00f3lar. Esta fortaleza probablemente limitar\u00e1 ganancias significativas en el USD\/NOK. El compromiso de la Reserva Federal de mantener los tipos m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo respalda un entorno favorable al d\u00f3lar.<\/p>\n
En su lugar, creemos que la corona noruega est\u00e1 en posici\u00f3n de hacerlo mejor en sus cruces, especialmente frente al euro (EUR\/NOK). Los fundamentos de la econom\u00eda noruega se ven respaldados por unos precios de la energ\u00eda firmes, con el Brent manteni\u00e9ndose por encima de los 80 d\u00f3lares por barril, lo que mejora sus t\u00e9rminos de intercambio. Esto contrasta con unas perspectivas de crecimiento m\u00e1s fr\u00e1giles en la eurozona, donde el BCE ya ha iniciado su ciclo de bajadas.<\/p>\n
Para los operadores de derivados, este escenario sugiere posicionarse para una fortaleza de la NOK frente a otras divisas europeas. Vemos valor en comprar opciones call sobre la NOK frente al EUR, aportando exposici\u00f3n al alza a una ca\u00edda del cruce EUR\/NOK con un riesgo a la baja limitado. Alternativamente, vender contratos a plazo (forwards) de EUR\/NOK a tres meses podr\u00eda ser una forma eficaz de posicionarse ante un Norges Bank de tono hawkish.<\/p>\n\n\n