El an\u00e1lisis de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale se\u00f1ala que el petr\u00f3leo ha reaccionado con menos contundencia de lo que sugerir\u00eda la magnitud de la disrupci\u00f3n, aun cuando el suministro mundial de crudo ha ca\u00eddo en torno a un 14%. Esto se compara con una interrupci\u00f3n del 7% durante el embargo \u00e1rabe de 1973, y, sin embargo, los precios han subido alrededor de un 30% en lugar del 60% registrado a finales de marzo, y se mantienen muy por debajo del repunte del 134% observado en 1973. La nota apunta a diez factores compensatorios debatidos con clientes, entre ellos la destrucci\u00f3n de demanda en China, cambios estructurales que aten\u00faan el impacto percibido de los precios m\u00e1s altos, la reducci\u00f3n de inventarios, mensajes de apoyo desde Washington y una curva de futuros que parece tranquilizadora.<\/p>\n\n
El banco sostiene que los mercados f\u00edsicos se est\u00e1n tensionando a medida que caen las existencias y el suministro inmediato se estrecha, pero que los consumidores han estado cubriendo sus necesidades tirando de stocks m\u00e1s baratos en lugar de competir por cargamentos al contado m\u00e1s caros, una din\u00e1mica que considera temporal. A\u00f1ade que los precios en diferido son demasiado suaves como para justificar la inversi\u00f3n necesaria para un crecimiento sostenido de la oferta no OPEP, mientras que las coberturas de los productores en tramos m\u00e1s lejanos de la curva ayudan a anclar los precios a largo plazo. A medida que se reconstruyan las reservas estrat\u00e9gicas y los inventarios dejen de ser c\u00f3modos, el banco espera que el mercado exija precios m\u00e1s altos para reequilibrarse.<\/p>\n\n
Estamos observando una desconexi\u00f3n significativa entre el mercado f\u00edsico del petr\u00f3leo y los precios actuales, lo que presenta una oportunidad. Pese a las importantes disrupciones de oferta, el WTI se mantiene en torno a los 85 d\u00f3lares por barril, un nivel que, en nuestra opini\u00f3n, no refleja la estrechez subyacente. Los \u00faltimos datos de la Administraci\u00f3n de Informaci\u00f3n Energ\u00e9tica (EIA) lo respaldan, al mostrar una retirada inesperada de inventarios de 4,2 millones de barriles la semana pasada cuando se esperaba un ligero aumento.<\/p>\n\n
Esta situaci\u00f3n queda enmascarada porque los consumidores est\u00e1n reduciendo sus inventarios existentes, m\u00e1s baratos, en lugar de comprar en el mercado spot, m\u00e1s caro. Se trata de una soluci\u00f3n de corto plazo que no puede durar, ya que las existencias son finitas y ahora se sit\u00faan en el nivel m\u00e1s bajo de los \u00faltimos cinco a\u00f1os para esta \u00e9poca del a\u00f1o. Anticipamos que, a medida que estos inventarios se agoten en las pr\u00f3ximas semanas, los compradores se ver\u00e1n obligados a volver al mercado, generando presi\u00f3n alcista sobre los precios del tramo inmediato.<\/p>\n\n
La curva de futuros est\u00e1 enviando una se\u00f1al enga\u00f1osa de estabilidad a largo plazo que los traders deber\u00edan tratar de aprovechar. Por ejemplo, el contrato de futuros de diciembre de 2026 cotiza cerca de los 79 d\u00f3lares, un precio insuficiente para incentivar la inversi\u00f3n de capital necesaria para nueva producci\u00f3n no OPEP. Esto sugiere que las opciones call con vencimientos m\u00e1s lejanos est\u00e1n actualmente infravaloradas frente a la inevitable necesidad de precios m\u00e1s altos para equilibrar el mercado en el futuro.<\/p>\n\n
Se\u00f1ales econ\u00f3micas recientes, como el PMI manufacturero Caixin de China de mayo, que super\u00f3 las expectativas al situarse en 51,9, indican que las preocupaciones sobre la destrucci\u00f3n de demanda podr\u00edan estar exageradas. Hemos visto en el pasado \u2014por ejemplo, en el periodo posterior al shock de 1973 o en el r\u00e1pido repunte de precios de 2022\u2014 lo r\u00e1pido que los mercados pueden reajustar precios cuando se disipan vientos en contra temporales. La necesidad eventual de volver a llenar las reservas estrat\u00e9gicas de petr\u00f3leo tambi\u00e9n a\u00f1adir\u00e1 otra capa de demanda futura, reforzando nuestra visi\u00f3n de que los precios actuales son insosteniblemente bajos.<\/p>\n\n\n