La pol\u00edtica monetaria en Europa Central y del Este est\u00e1 cada vez m\u00e1s fragmentada, con Hungr\u00eda avanzando hacia una relajaci\u00f3n mientras el NBP de Polonia y el CNB de la Rep\u00fablica Checa se mantienen en pausa con un sesgo hawkish. En Polonia, los responsables de pol\u00edtica monetaria sostienen que los tipos ya son lo suficientemente restrictivos como para estabilizar la inflaci\u00f3n y observan una limitada generalizaci\u00f3n de las presiones sobre los precios, aunque tambi\u00e9n advierten de vientos en contra para el crecimiento vinculados a los precios del petr\u00f3leo. En la Rep\u00fablica Checa, la inflaci\u00f3n se moder\u00f3 hasta el 2,1% en mayo desde el 2,5% en abril, pero el sesgo de la postura sigue inclinado hacia un endurecimiento.<\/p>\n\n
Los mercados han reflejado la divergencia. Desde finales de febrero, la rentabilidad del bono soberano h\u00fangaro a 10 a\u00f1os (HUFGB) ha ca\u00eddo 93 pb, mientras que las rentabilidades checa y polaca subieron 48 pb y 76 pb, respectivamente. El mercado de divisas ha evolucionado de forma distinta: el flor\u00edn se ha apreciado un 6,5% frente al euro, mientras que la corona y el zloty se han debilitado, lo que apunta a una diferenciaci\u00f3n en la percepci\u00f3n de las condiciones macro en la regi\u00f3n.<\/p>\n\n
Estamos viendo una clara bifurcaci\u00f3n en la pol\u00edtica monetaria en Europa Central que crea oportunidades de trading. Los bancos centrales de Polonia y la Rep\u00fablica Checa se mantienen firmes frente a la inflaci\u00f3n, mientras que Hungr\u00eda est\u00e1 empezando a recortar los tipos de inter\u00e9s. Esta divergencia es el tema principal que deber\u00edamos operar en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Dada la resiliencia macro percibida de Hungr\u00eda, favorecemos estrategias que se beneficien de un flor\u00edn m\u00e1s fuerte y de menores rentabilidades en Hungr\u00eda. El reciente recorte de 25 puntos b\u00e1sicos del Magyar Nemzeti Bank a finales de mayo estuvo respaldado por los \u00faltimos datos de inflaci\u00f3n, que mostraron una ca\u00edda hasta el 3,4% interanual. Deber\u00edamos considerar el uso de opciones para posicionarnos ante un descenso del EUR\/HUF, o emplear swaps de tipos de inter\u00e9s para apostar por nuevas ca\u00eddas de las rentabilidades h\u00fangaras.<\/p>\n\n
Por el contrario, anticipamos que el zloty polaco y la corona checa sigan debilit\u00e1ndose frente al euro. El Banco Nacional de Polonia ha se\u00f1alado que no es probable que haya recortes antes del cuarto trimestre, especialmente con una inflaci\u00f3n que se mantiene pegajosa en el 5,1% en mayo. Podemos expresar esta visi\u00f3n comprando calls sobre EUR\/PLN y EUR\/CZK, posicion\u00e1ndonos para que esas divisas se debiliten.<\/p>\n\n
La forma m\u00e1s directa de jugar este tema es mediante estrategias de valor relativo. Estamos considerando ponernos largos de flor\u00edn h\u00fangaro frente al zloty polaco, esperando que el cruce HUF\/PLN se aprecie. En el mercado de bonos, vemos valor en una estrategia de spread que apueste a que el diferencial de rentabilidad entre los bonos soberanos h\u00fangaros y polacos a 10 a\u00f1os se ampl\u00ede a\u00fan m\u00e1s desde los niveles actuales.<\/p>\n\n\n