Lorie Logan, presidenta del Banco de la Reserva Federal de Dallas, afirm\u00f3 que la inflaci\u00f3n sigue siendo demasiado alta y podr\u00eda forzar una subida de tipos m\u00e1s adelante este a\u00f1o si las presiones sobre los precios no se moderan m\u00e1s. Se\u00f1al\u00f3 que la inflaci\u00f3n se est\u00e1 desplazando hacia la franja del 2,5% en lugar de converger al 2%, y que est\u00e1 tardando demasiado en volver al objetivo de la Fed.<\/p>\n
Tambi\u00e9n dijo que la inflaci\u00f3n subyacente recortada (trimmed mean) no es actualmente una se\u00f1al fiable. Las condiciones financieras siguen siendo acomodaticias y el mercado laboral se mantiene estable, mientras la actividad econ\u00f3mica contin\u00faa siendo s\u00f3lida y los beneficios empresariales \u201cvan como un tiro\u201d. A\u00f1adi\u00f3 que la pol\u00edtica monetaria no est\u00e1 frenando la econom\u00eda, lo que refuerza su visi\u00f3n de que puede ser necesario subir los tipos m\u00e1s adelante este a\u00f1o.<\/p>\n
Cada vez est\u00e1 m\u00e1s claro que la inflaci\u00f3n no est\u00e1 volviendo al objetivo del 2%, sino que se est\u00e1 asentando en el rango del 2,5%. El \u00faltimo informe del IPC de mayo mostr\u00f3 que la inflaci\u00f3n subyacente sigue siendo obstinada en el 2,9%, lo que confirma que las presiones sobre los precios no se est\u00e1n relajando con la rapidez necesaria. Esta persistencia se produce incluso cuando la econom\u00eda y los beneficios corporativos se mantienen sorprendentemente fuertes.<\/p>\n
Dadas estas condiciones, apreciamos una mala valoraci\u00f3n en el mercado de futuros sobre tipos de inter\u00e9s. En estos momentos, el mercado descuenta tan solo una probabilidad del 20% de una subida de tipos para septiembre, lo que parece demasiado bajo teniendo en cuenta el riesgo de que la Fed tenga que actuar. Conviene plantearse un posicionamiento para tipos a corto m\u00e1s altos, ya que la pol\u00edtica monetaria actual claramente no es lo bastante restrictiva como para culminar el ajuste.<\/p>\n
La bolsa parece complaciente, con el \u00edndice de volatilidad VIX rondando un nivel bajo de 14. Esto ofrece la oportunidad de comprar coberturas a buen precio antes de que el mercado despierte ante la posibilidad de tipos m\u00e1s altos. Consideramos atractivas las opciones put sobre \u00edndices sensibles a los tipos, ya que el fuerte crecimiento del PIB del 1T, del 2,5%, podr\u00eda verse f\u00e1cilmente erosionado por una Fed m\u00e1s hawkish m\u00e1s adelante este a\u00f1o.<\/p>\n
Este entorno tambi\u00e9n apunta a fortaleza para el d\u00f3lar estadounidense. Si nos preocupa que vayan a ser necesarios tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos, el d\u00f3lar deber\u00eda beneficiarse frente a divisas con bancos centrales m\u00e1s dovish. Mantener una posici\u00f3n larga en el d\u00f3lar es una cobertura l\u00f3gica frente al endurecimiento de la pol\u00edtica dom\u00e9stica que anticipamos.<\/p>\n
Ya hemos visto este patr\u00f3n antes, por ejemplo a finales de 2021, cuando el mercado tard\u00f3 en descontar el giro agresivo de la Fed hacia la lucha contra la inflaci\u00f3n. El \u00faltimo informe de empleo, con la creaci\u00f3n de unos s\u00f3lidos 210.000 puestos de trabajo mientras la tasa de paro se mantuvo en el 3,8%, da a la Fed luz verde para sostener una postura restrictiva. No deber\u00edamos volver a quedarnos desprevenidos y debemos prepararnos para una posible revalorizaci\u00f3n del riesgo en todas las clases de activos.<\/p>\n\n\n