Los tipos reales de la zona euro est\u00e1n siendo moldeados por factores estructurales adem\u00e1s de la inflaci\u00f3n, con la expansi\u00f3n fiscal y una oferta r\u00e9cord de bonos ejerciendo presi\u00f3n alcista sobre los tramos largos. ING afirma que el tipo real impl\u00edcito a 10 a\u00f1os en euros est\u00e1 cerca de su punto de partida previo al shock del precio del petr\u00f3leo, aunque ha subido desde 2024, un movimiento ligado en parte a la mejora de las expectativas de crecimiento de la zona euro y a los planes de gasto de Alemania destinados a reducir el riesgo de estancamiento secular.<\/p>\n\n
En los \u00faltimos meses, ING se\u00f1ala que los tipos reales a 10 a\u00f1os en euros se han movido lateralmente mientras los tipos reales en EEUU sub\u00edan, con esta divergencia enmarcada en un fuerte volumen de emisiones a nivel global. La reducci\u00f3n del balance del BCE est\u00e1 aumentando la cantidad de riesgo de tipos de inter\u00e9s que el mercado debe absorber, elevando la prima de plazo, mientras que un gran d\u00e9ficit fiscal en EEUU est\u00e1 sumando oferta y manteniendo las curvas de tipos m\u00e1s empinadas. Se describe que los precios del petr\u00f3leo dominan los movimientos del d\u00eda a d\u00eda, pero ING advierte de que cualquier reaparici\u00f3n de temores sobre el crecimiento o conversaciones sobre recesi\u00f3n en EEUU o en la zona euro podr\u00eda revertir r\u00e1pidamente la direcci\u00f3n de los tipos reales.<\/p>\n\n
Vemos que son las fuerzas estructurales, y no solo las cifras de inflaci\u00f3n del d\u00eda a d\u00eda, las que est\u00e1n empujando al alza los tipos en euros. La enorme oferta de deuda p\u00fablica y la continuidad del gasto fiscal est\u00e1n creando un suelo para las rentabilidades reales. Este giro sugiere un entorno de mercado distinto al de a\u00f1os anteriores.<\/p>\n\n
Por ejemplo, la rentabilidad real del bono alem\u00e1n a 10 a\u00f1os ha superado recientemente el 0,50%, un nivel que se\u00f1ala un coste real de financiaci\u00f3n para los gobiernos. Esto contrasta de forma marcada con las rentabilidades reales negativas que dominaron buena parte de la d\u00e9cada de 2010. Esta presi\u00f3n alcista se ve reforzada a medida que el balance del BCE ya se ha contra\u00eddo en m\u00e1s de 1,5 billones de euros desde su m\u00e1ximo, dejando m\u00e1s deuda para que el mercado la absorba.<\/p>\n\n
Creemos que el posicionamiento en derivados deber\u00eda favorecer unos tipos a largo moderadamente m\u00e1s altos. Esto podr\u00eda implicar pagar fijo en swaps de tipos de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os o comprar opciones put sobre futuros del Bund para beneficiarse de un nuevo repunte de las rentabilidades. El mero volumen de emisi\u00f3n de deuda, con el \u00faltimo calendario de Alemania para la segunda mitad de 2026 apuntando a otros 250.000 millones de euros de nueva deuda, respalda una curva de tipos m\u00e1s empinada.<\/p>\n\n
Sin embargo, debemos mantenernos atentos a se\u00f1ales de un giro brusco provocado por temores de crecimiento. El \u00faltimo \u00edndice de clima empresarial IFO de Alemania cay\u00f3 inesperadamente a 92,5, record\u00e1ndonos que la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica es fr\u00e1gil. Cualquier deterioro adicional en los indicadores adelantados podr\u00eda deshacer r\u00e1pidamente estos mayores niveles de rentabilidad real.<\/p>\n\n
Esta fragilidad implica que cualquier posicionamiento bajista a largo plazo en bonos deber\u00eda ir acompa\u00f1ado de una estrategia de salida clara o de opciones de protecci\u00f3n. Estamos posicionados para que contin\u00fae la presi\u00f3n alcista sobre los tipos reales, pero vigilaremos muy de cerca los datos de crecimiento que vayan llegando en busca de una se\u00f1al temprana para cambiar nuestra postura. El entorno actual exige flexibilidad para operar en ambos sentidos del mercado.<\/p>\n\n\n