Los mercados de la zona euro est\u00e1n descontando un shock estanflacionista ligado a las tensiones entre EEUU e Ir\u00e1n, y se espera que Europa sienta m\u00e1s el impacto que EEUU. En ese contexto, se considera que el Banco Central Europeo se ver\u00e1 empujado a un endurecimiento m\u00e1s temprano, con una subida de 25 pb en la facilidad de dep\u00f3sito prevista para la reuni\u00f3n del 11 de junio, hasta el 2,25%. Se espera que la orientaci\u00f3n siga siendo prudente, aunque manteniendo un sesgo hawkish, y que la pol\u00edtica se plantee reuni\u00f3n a reuni\u00f3n.<\/p>\n\n
Se considera que son posibles nuevas subidas en el 2S, condicionadas a la evoluci\u00f3n de factores como un alto el fuego y cualquier relajaci\u00f3n de las tensiones. En el plano macro, la previsi\u00f3n de crecimiento para 2026 se recorta al 1,0% desde el 1,4%, junto con proyecciones de inflaci\u00f3n anual m\u00e1s elevadas. El an\u00e1lisis tambi\u00e9n hace referencia a una hip\u00f3tesis base de 90 $\/barril de petr\u00f3leo y 50 euros por MWh de gas en 2T26, antes de que los precios se moderen posteriormente, al tiempo que recuerda que el BCE plante\u00f3 en marzo escenarios adverso y severo con implicaciones para el crecimiento y la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n
Cada vez resulta m\u00e1s evidente que el impacto del shock estanflacionista derivado de las tensiones entre EEUU e Ir\u00e1n golpear\u00e1 a Europa con m\u00e1s fuerza que a EEUU. Con los futuros del Brent para entrega en julio subiendo recientemente hasta los 94 d\u00f3lares por barril, creemos que el Banco Central Europeo se ver\u00e1 inclinado a endurecer la pol\u00edtica antes de lo que esperan los mercados. Esta presi\u00f3n externa de precios se suma a unas cifras de crecimiento salarial dom\u00e9stico del 1T 2026 que ya ven\u00edan recalentadas, en el 4,5%.<\/p>\n\n
Esperamos una subida preventiva de 25 puntos b\u00e1sicos en la facilidad de dep\u00f3sito en la reuni\u00f3n del 11 de junio, un movimiento para el que los mercados de tipos solo est\u00e1n descontando actualmente una probabilidad del 40%. Esto presenta una oportunidad en derivados de tipos de inter\u00e9s a corto plazo, como los futuros de Euribor, que parecen infravalorados. Una sorpresa hawkish por parte del BCE provocar\u00eda una fuerte revalorizaci\u00f3n de estos contratos.<\/p>\n\n
Dada la mayor incertidumbre, tambi\u00e9n anticipamos un repunte de la volatilidad en los activos de la zona euro. Estamos considerando comprar volatilidad mediante opciones sobre el \u00edndice Euro Stoxx 50, ya que una subida de tipos inesperada probablemente ampliar\u00eda los rangos diarios de negociaci\u00f3n de la renta variable. Esta situaci\u00f3n recuerda a la reacci\u00f3n del mercado ante la crisis energ\u00e9tica de 2022, cuando la volatilidad impl\u00edcita se mantuvo elevada durante varios meses.<\/p>\n\n
Esta divergencia de pol\u00edtica \u2014con el BCE volvi\u00e9ndose m\u00e1s hawkish mientras EEUU se ve menos afectado\u2014 tambi\u00e9n deber\u00eda servir de viento de cola para el euro. Creemos que un comunicado hawkish el 11 de junio podr\u00eda impulsar el cruce EUR\/USD hacia el nivel de 1,10. Por ello, estamos analizando opciones call a corto plazo sobre el euro para posicionarnos ante esta potencial fortaleza.<\/p>\n\n
Aunque existe la probabilidad de nuevas subidas de tipos en la segunda mitad del a\u00f1o, el BCE probablemente adoptar\u00e1 un enfoque reuni\u00f3n a reuni\u00f3n. Nuestra propia previsi\u00f3n de crecimiento para la zona euro en 2026 se modera ahora al 1,0%, reflejando las presiones duales de unos costes energ\u00e9ticos elevados y unas condiciones de cr\u00e9dito m\u00e1s restrictivas. Esta debilidad econ\u00f3mica de fondo sugiere que cualquier fortaleza de los activos europeos podr\u00eda ser pasajera, manteniendo la volatilidad como un tema clave.<\/p>\n\n\n