La volatilidad impl\u00edcita a corto plazo del USD\/JPY, en el tramo de una semana a tres meses, ha ca\u00eddo en l\u00ednea con el descenso generalizado de la volatilidad en el G10, incluso cuando el cruce vuelve a poner a prueba el nivel de 160,0, lo que sugiere que la prima de las opciones no est\u00e1 recogiendo el renovado riesgo de intervenci\u00f3n en el mercado de divisas. El mercado parece apoyarse en la reuni\u00f3n de junio del Banco de Jap\u00f3n, con una subida el 16 de junio que descuenta 19 pb de endurecimiento, como posible techo a un mayor debilitamiento del yen.<\/p>\n\n
Las operaciones de Jap\u00f3n de abril\u2013mayo se describieron como la mayor intervenci\u00f3n desde 2004; aun as\u00ed, se considera que ese ritmo es dif\u00edcil de sostener y que est\u00e1 condicionado por la directriz del FMI de no m\u00e1s de tres episodios de intervenci\u00f3n en cualquier ventana m\u00f3vil de seis meses para mantener el estatus de \u201cflotaci\u00f3n libre\u201d. Con todo, el anterior detonante en torno a 160,60 podr\u00eda dejar de ser v\u00e1lido: se percibe que la banda de tolerancia impl\u00edcita est\u00e1 por encima de ese nivel, potencialmente en torno a 162\u2013163, y la debilidad estacional del yen en junio deja margen para nuevas pruebas al alza.<\/p>\n\n
Estamos viendo que la volatilidad a corto plazo en el USD\/JPY no est\u00e1 reflejando el riesgo real a medida que el cruce vuelve a acercarse a 160. La volatilidad impl\u00edcita a un mes se mueve en torno al 7,5%, un contraste notable frente a los niveles por encima del 12% observados durante el \u00faltimo gran episodio de intervenci\u00f3n en la primavera de 2024. Esto sugiere que, actualmente, las opciones est\u00e1n baratas en relaci\u00f3n con la posibilidad de un movimiento s\u00fabito y acusado.<\/p>\n\n
Muchos operadores parecen creer que la reuni\u00f3n del Banco de Jap\u00f3n del 16 de junio resolver\u00e1 el problema, quiz\u00e1 con la peque\u00f1a subida de tipos que el mercado est\u00e1 descontando. Esto ha generado una sensaci\u00f3n de calma, con muchos asumiendo que esa medida bastar\u00e1 para frenar la ca\u00edda del yen. Sin embargo, consideramos que esto pasa por alto la presi\u00f3n de fondo que est\u00e1 empujando al alza al par.<\/p>\n\n
Los responsables japoneses gastaron cerca de 60.000 millones de d\u00f3lares durante la \u00faltima gran ronda de intervenci\u00f3n, un ritmo dif\u00edcil de mantener a largo plazo. Por ello, creemos que esta vez podr\u00edan tolerar un nivel m\u00e1s alto, posiblemente dejando que el cruce avance hasta la zona de 162 o 163 antes de intervenir. La vieja l\u00ednea en la arena en 160 puede que ya no sea el desencadenante.<\/p>\n\n
Junio tambi\u00e9n es, hist\u00f3ricamente, un mes d\u00e9bil para el yen, con datos que muestran que el USD\/JPY ha subido en ocho de los \u00faltimos diez junios. Vemos una oportunidad en comprar opciones, como calls o straddles, para aprovechar el bajo precio de la volatilidad. Esto permite posicionarse para una continuidad del avance gradual al alza y, al mismo tiempo, estar preparado para un movimiento explosivo si y cuando las autoridades finalmente act\u00faen.<\/p>\n\n\n