Los mercados en 2026 han reajustado las trayectorias de la pol\u00edtica monetaria del Banco de Inglaterra y del Banco Central Europeo, pasando de esperar recortes a contemplar subidas a medida que aumentan los riesgos inflacionistas ligados al petr\u00f3leo. Sin embargo, la volatilidad en bonos, divisas y renta variable sigue siendo baja, y el comportamiento de los activos en t\u00e9rminos generales se ha mantenido. Esta divergencia apunta a un contexto de mercado en el que los resultados macroecon\u00f3micos est\u00e1n siendo determinados por algo m\u00e1s que el canal habitual de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n
Las expectativas de tipos han sido especialmente inestables en el tramo corto. A comienzos de a\u00f1o, el mercado descontaba dos recortes del BoE, pero eso se ha invertido hasta dos subidas, en paralelo al precio spot del crudo y a las preocupaciones por los efectos de segunda ronda del shock de materias primas. En un entorno de shock de oferta, la orientaci\u00f3n futura (forward guidance) parece menos eficaz, mientras que el coste del capital est\u00e1 cada vez m\u00e1s influido por decisiones de pol\u00edtica fiscal e industrial y por la geopol\u00edtica.<\/p>\n\n
Estamos viendo una gran desconexi\u00f3n entre unas expectativas de tipos vol\u00e1tiles y la sorprendente calma en los mercados financieros en sentido amplio. Mientras las previsiones para el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo han pasado de recortes a subidas, el VIX se ha mantenido obstinadamente bajo, cerrando por debajo de 14 durante diez sesiones consecutivas. Esto sugiere que el coste del capital est\u00e1 siendo influido m\u00e1s por acontecimientos fiscales y geopol\u00edticos que por la orientaci\u00f3n de los bancos centrales por s\u00ed sola.<\/p>\n\n
El reciente repunte del Brent por encima de los 105 d\u00f3lares por barril es el principal motivo por el que los bancos centrales vuelven a adoptar un tono duro con la inflaci\u00f3n. Esto ha impactado directamente en las previsiones de tipos, y los swaps de \u00edndices a un d\u00eda (OIS) descuentan ahora una probabilidad del 85% de una subida de 25 puntos b\u00e1sicos por parte del Banco de Inglaterra en su reuni\u00f3n del 18 de junio. Se trata de un giro radical frente a enero, cuando el mercado esperaba dos recortes este a\u00f1o.<\/p>\n\n
Este entorno crea una oportunidad clara en el trading de volatilidad. Creemos que los operadores deber\u00edan considerar estrategias que compren volatilidad de tipos de inter\u00e9s, quiz\u00e1 mediante opciones sobre futuros de deuda p\u00fablica, mientras simult\u00e1neamente venden la baja volatilidad que se observa en la renta variable. El diferencial actual entre la volatilidad del mercado de bonos y el VIX est\u00e1 en m\u00e1ximos de varios a\u00f1os, lo que apunta a una posible correcci\u00f3n en la que la volatilidad del mercado en general se ponga al d\u00eda.<\/p>\n\n
Dado que la orientaci\u00f3n futura de los bancos centrales se ha vuelto poco fiable en un mundo de shocks de oferta, las apuestas direccionales puras son arriesgadas. Por ello estamos utilizando opciones para acotar el riesgo y posicionarnos ante movimientos bruscos en cualquiera de las dos direcciones. Por ejemplo, comprar straddles en pares de divisas clave como el EUR\/GBP puede ser una forma eficaz de beneficiarse de la incertidumbre sobre el pr\u00f3ximo movimiento de pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n
Debemos reconocer que las pol\u00edticas industriales de los gobiernos y las persistentes tensiones geopol\u00edticas est\u00e1n guiando ahora la econom\u00eda. Esta situaci\u00f3n recuerda a la de la d\u00e9cada de 1970, cuando los shocks energ\u00e9ticos desbarataron repetidamente las previsiones econ\u00f3micas y redujeron la eficacia de la pol\u00edtica monetaria. Los viejos manuales para operar los ciclos de tipos de inter\u00e9s est\u00e1n resultando menos eficaces en este nuevo r\u00e9gimen.<\/p>\n\n\n