Se espera que el Banco Nacional de Polonia mantenga su principal tipo de referencia en el 3,75% en la reuni\u00f3n del 2 de junio y posteriormente, tras un dato de inflaci\u00f3n de mayo m\u00e1s moderado que situ\u00f3 el IPC dentro de la banda de tolerancia del banco central. El objetivo es el 2,5% con una desviaci\u00f3n de \u00b11 punto porcentual, y los \u00faltimos datos de precios han reducido la probabilidad de un endurecimiento este a\u00f1o mientras los responsables de pol\u00edtica monetaria eval\u00faan c\u00f3mo podr\u00eda trasladarse a la inflaci\u00f3n y al crecimiento un shock del precio del petr\u00f3leo.<\/p>\n\n
El IPC general de mayo se desaceler\u00f3 al 3,1% interanual, frente al 3,7% esperado por el consenso, mientras que los precios de los alimentos registraron su mayor ca\u00edda en un mes de mayo desde la transici\u00f3n de Polonia a comienzos de los a\u00f1os noventa. Las condiciones previas para una subida de tipos se hab\u00edan planteado en torno a que la inflaci\u00f3n superase el 3,5% y que las proyecciones la mantuvieran por encima de ese nivel, pero la \u00faltima lectura desplaza ese calendario: en un escenario de peor caso, la inflaci\u00f3n no supera el 3,5% hasta el 4T26, y en uno m\u00e1s optimista podr\u00eda no ocurrir ni este a\u00f1o ni el pr\u00f3ximo. Los datos de abril tambi\u00e9n apuntaron a un menor crecimiento salarial, junto con una producci\u00f3n industrial y unas ventas minoristas m\u00e1s d\u00e9biles, lo que respalda una pausa prolongada hasta 2027.<\/p>\n\n
Dada la sorprendente ca\u00edda de la inflaci\u00f3n en Polonia al 3,1% en mayo, consideramos que el Banco Nacional de Polonia mantendr\u00e1 su tipo de inter\u00e9s clave en el 3,75% en su reuni\u00f3n de ma\u00f1ana y, previsiblemente, durante un periodo prolongado. Este enfriamiento inesperado de los precios reduce de forma sustancial las probabilidades de cualquier subida de tipos este a\u00f1o. Esto implica que deber\u00edamos posicionarnos para un entorno de pol\u00edtica monetaria m\u00e1s estable, o incluso m\u00e1s dovish.<\/p>\n\n
Los datos recientes respaldan este escenario, debilitando mucho el argumento a favor de una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva. El crecimiento del PIB del primer trimestre fue moderado, del 2,0% interanual, mientras que en abril las ventas minoristas llegaron a caer un 1,8%, ambos por debajo de las previsiones y se\u00f1alando una desaceleraci\u00f3n. Con la inflaci\u00f3n y la actividad dando se\u00f1ales de enfriamiento, el banco central no tiene incentivos para elevar los costes de financiaci\u00f3n.<\/p>\n\n
Para los traders de tipos de inter\u00e9s, esto significa que deber\u00edamos considerar recibir tipo fijo en swaps de tipos de inter\u00e9s en zloty polaco. La cotizaci\u00f3n del mercado, que podr\u00eda haber incorporado una peque\u00f1a probabilidad de subida de tipos, ahora tendr\u00e1 que ajustarse a la baja. Ese ajuste har\u00eda que recibir un tipo fijo, referenciado frente a un tipo variable como el WIBOR a 3 meses, fuese una estrategia rentable a medida que cambian las expectativas.<\/p>\n\n
Desde la \u00f3ptica de la divisa, un banco central en pausa es menos atractivo para el zloty, especialmente si otros bancos centrales se mantienen en tono hawkish. Podemos expresar esta visi\u00f3n comprando opciones call sobre pares como EUR\/PLN, que se beneficiar\u00edan si el zloty se debilita frente al euro. Adem\u00e1s, con una trayectoria del NBP ahora m\u00e1s predecible, anticipamos una menor volatilidad cambiaria, lo que hace que sea un buen momento para vender opciones como strangles para capturar prima.<\/p>\n\n
En retrospectiva, el NBP tiene un historial de periodos prolongados de tipos estables, como mantener su tipo clave en el 1,50% desde 2015 hasta 2021 pese a distintos cambios econ\u00f3micos. Este precedente sugiere que el list\u00f3n para iniciar un nuevo ciclo de subidas es muy alto, reforzando nuestra opini\u00f3n de que se mantendr\u00e1n al margen. Esperamos que este patr\u00f3n de mantenimiento persista bien entrado 2027.<\/p>\n\n
El principal riesgo para esta estrategia sigue siendo el mencionado shock del petr\u00f3leo, ya que un repunte s\u00fabito de los precios de la energ\u00eda podr\u00eda reavivar la inflaci\u00f3n y obligar a los responsables de pol\u00edtica monetaria a reconsiderar su postura. Debemos vigilar los precios del Brent, que recientemente han vuelto a situarse por encima de los 80 d\u00f3lares por barril, ya que este es el factor principal que podr\u00eda descarrilar la actual tendencia desinflacionista. Esta presi\u00f3n externa sigue siendo la variable clave que podr\u00eda cambiar r\u00e1pidamente el an\u00e1lisis del NBP.<\/p>\n\n\n