Nordea se\u00f1al\u00f3 que los responsables del BCE, entre ellos Isabel Schnabel, Philip Lane, Olli Rehn y Yannis Stournaras, han intensificado las se\u00f1ales de una subida de tipos en junio \u2014y potencialmente nuevos movimientos\u2014, con referencias a la necesidad de mantener la credibilidad. El banco apunt\u00f3 a la preocupaci\u00f3n de que el repunte de los precios de la energ\u00eda pueda trasladarse a la inflaci\u00f3n general y a los salarios, y sostuvo que los mercados est\u00e1n infravalorando el riesgo de un ciclo de endurecimiento m\u00e1s completo si se materializan efectos de segunda ronda. A\u00f1adi\u00f3 que el tramo corto del euro se comport\u00f3 al alza la semana pasada pese al giro en el mensaje.<\/p>\n
Schnabel cit\u00f3 una curva de futuros del petr\u00f3leo m\u00e1s elevada como indicio de un shock m\u00e1s persistente y apunt\u00f3 a presiones de precios no energ\u00e9ticos m\u00e1s firmes, aludiendo a un fuerte repunte de las expectativas de precios de venta de las empresas y a unas mayores expectativas de inflaci\u00f3n de los hogares a medio plazo. Lane tambi\u00e9n anticip\u00f3 una revisi\u00f3n al alza de las previsiones de inflaci\u00f3n del staff en la reuni\u00f3n de junio, al tiempo que reconoc\u00eda el lastre sobre la econom\u00eda, y reiter\u00f3 el riesgo de contagio desde la energ\u00eda hacia el conjunto de los precios. Rehn y Stournaras enmarcaron una subida de tipos como una medida de credibilidad, y Nordea record\u00f3 que la primera subida del BCE en 2022 lleg\u00f3 solo despu\u00e9s de que la inflaci\u00f3n superara el 8%.<\/p>\n
Observamos un coro creciente de miembros del BCE se\u00f1alando una subida de tipos este mes para proteger su credibilidad. Figuras clave est\u00e1n hablando abiertamente de la necesidad de actuar de forma preventiva contra el contagio inflacionario desde la energ\u00eda hacia el conjunto de la econom\u00eda. Sin embargo, los mercados de tipos de inter\u00e9s a corto plazo parecen demasiado complacientes respecto a la posibilidad de un ciclo de subidas m\u00e1s agresivo.<\/p>\n
Esta visi\u00f3n se ve reforzada por los datos preliminares de IPC de la eurozona publicados la semana pasada, que mostraron que la inflaci\u00f3n se aceler\u00f3 de forma inesperada hasta el 3,1% en mayo. M\u00e1s importante a\u00fan, la inflaci\u00f3n subyacente \u2014que excluye los vol\u00e1tiles precios de la energ\u00eda\u2014 tambi\u00e9n repunt\u00f3 hasta el 2,9%, lo que sugiere que estas presiones de precios se est\u00e1n enquistando. Esto es exactamente el tipo de \u201cefecto de segunda ronda\u201d sobre el que los responsables vienen advirtiendo.<\/p>\n
El recuerdo de haber llegado tarde a subir tipos en 2022, cuando la inflaci\u00f3n se dispar\u00f3 por encima del 8%, est\u00e1 influyendo claramente en el debate actual. Los responsables de pol\u00edtica monetaria est\u00e1n decididos a no repetir ese error, raz\u00f3n por la cual incluso los tradicionalmente m\u00e1s dovish defienden ahora una \u201csubida por credibilidad\u201d. Creemos que un movimiento en la reuni\u00f3n del 11 de junio es casi una certeza, independientemente de cualquier debilidad a corto plazo en los datos de actividad.<\/p>\n
En consecuencia, vemos valor en posicionarse para un mayor empinamiento del tramo corto de la curva de rendimientos en euros. Los futuros, como los del EURIBOR a 3 meses, parecen estar infravalorando el riesgo de al menos dos subidas antes de finales del tercer trimestre. Deber\u00edan considerarse estrategias con opciones que se beneficien de unos tipos a corto plazo al alza o de una mayor volatilidad en tipos.<\/p>\n
Esta divergencia de pol\u00edtica tambi\u00e9n deber\u00eda dar apoyo al euro, especialmente frente a divisas cuyos bancos centrales se perciben en pausa. A d\u00eda de hoy, los mercados de opciones muestran una volatilidad impl\u00edcita relativamente baja para el EUR\/USD, lo que sugiere que pueden construirse posiciones largas de euro con perfiles de rentabilidad-riesgo atractivos. Anticipamos un movimiento de vuelta hacia el nivel de 1,10 si el BCE entrega un mensaje hawkish este mes.<\/p>\n\n\n