John Zito, de Apollo, interviniendo en la Morgan Stanley US Financials Conference, sostuvo que las métricas basadas en tokens valoran mal la economía de la inteligencia artificial al medir el “throughput” en lugar del valor de negocio. Su lectura replantea los tokens como subproductos y no como indicadores de productividad, desplazando el foco hacia el coste por unidad de «inteligencia útil». Con esa base, el precio de la IA se describe como descendente, aunque el relato dominante siga girando en torno al recuento de tokens.

Un menor coste unitario, sin embargo, no se traduce automáticamente en menor gasto: el fuerte aumento del uso puede seguir elevando la factura total y llevar a los directores financieros (CFO) a reforzar la gobernanza. Las empresas están dejando atrás la fase de “bufé libre” para pasar a límites, alertas, enrutamiento de modelos y controles de costes más estrictos. Es probable que se mantenga la tarificación “premium” para los modelos de frontera cuando el ROI sea claro, mientras que las tareas de menor valor migrarán a opciones más baratas. La tesis amplia de inversión en IA puede continuar, pero los múltiplos de valoración quedarán bajo escrutinio a medida que el mercado separe el apalancamiento real de la inteligencia de las ganancias impulsadas por un consumo de cómputo sin control.

Eficiencia por encima del crecimiento: la nueva narrativa de inversión en IA

Observamos que el mercado empieza a entender que la historia de la IA está pasando de una narrativa simple de crecimiento a otra de eficiencia. Se está cuestionando la idea de que el gasto en IA sea un tren sin frenos, ya que las corporaciones se centran ahora en el retorno de la inversión de ese desembolso. Esto implica que la compra indiscriminada de todo lo relacionado con la IA probablemente llega a su fin.

Este cambio ya se refleja en los datos. En las publicaciones de resultados del 1T de 2026 de los principales proveedores de nube se indicó que, aunque el consumo total de IA aumenta, el crecimiento de las API más caras de modelos de frontera se ha desacelerado del 60% al 45% interanual. Mientras tanto, el uso de modelos más pequeños y de código abierto en sus plataformas se ha más que triplicado, lo que confirma que los clientes están buscando activamente alternativas más baratas para tareas menos críticas.

Para nosotros, esto apunta a un aumento significativo de la volatilidad en los grandes actores de infraestructura de IA. Los resultados de julio de 2026 de un nombre como NVIDIA serán una prueba clave, y creemos que los mercados de opciones están infravalorando el riesgo de una revisión de guías derivada de este impulso corporativo hacia la eficiencia. Comprar *straddles* o *strangles* de cara a ese informe podría ser una forma prudente de posicionarse ante la posibilidad de un gran movimiento de precio en cualquier dirección.

Ya hemos visto este patrón antes, especialmente a comienzos de los 2000, cuando el mercado pasó de valorar los “eyeballs” a valorar los beneficios reales. El coste por unidad útil de inteligencia se está desplomando, una tendencia similar a la ley de Moore, pero el mercado sigue premiando a las compañías por el volumen bruto de cómputo que venden. Un análisis reciente muestra que el coste de una consulta compleja de programación ha caído más de un 90% en los últimos 18 meses, un potente viento deflacionista en contra para las empresas que venden potencia de proceso “en crudo” con prima.

Estrategias de trading e implicaciones de mercado

Esta situación crea oportunidades claras para operaciones por pares (*pair trades*). Estamos considerando tomar posiciones largas en compañías que suministran las “picas y palas” de la gestión de costes y la eficiencia en IA, mientras abrimos posiciones cortas en proveedores “pure play” de cómputo cuyos múltiplos no reflejan la compresión de márgenes que se avecina. Por ejemplo, que una empresa como ServiceNow anunciara el mes pasado una nueva plataforma de control de costes de IA es precisamente el tipo de nombre que se beneficia de esta nueva fase de escrutinio corporativo.

El mercado en general parece complaciente, con el VIX cerca de un mínimo de 14 pese a estos cambios fundamentales bajo la superficie. Esto sugiere que las estrategias de cobertura son relativamente baratas en estos momentos. Creemos que comprar opciones put sobre cestas de compañías de software de IA que suben con fuerza y que simplemente integran modelos caros de terceros es una forma eficiente en costes de posicionarse ante la próxima “auditoría” de los múltiplos de la IA.

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