El estratega macro para EMEA de BNY, Geoff Yu, informa que la posición (cantidad invertida) en deuda soberana (bonos emitidos por gobiernos) de América Latina en las carteras globales ha alcanzado máximos de varios años. Las tenencias combinadas en Brasil, México, Argentina, Chile, Colombia y Perú ya están por encima de los máximos de 2023.
Las tenencias soberanas combinadas en la región están apenas por debajo del 1,2% del total de tenencias de bonos soberanos. Los bonos latinoamericanos ya no están “infra-representados” (con poca inversión) frente a sus niveles históricos.
Con la expectativa de que los rendimientos de EE. UU. (la rentabilidad de los bonos del Tesoro) se estabilicen o suban, el efecto de la “posición” en las valoraciones (el precio relativo de los activos) puede perder fuerza. Los retornos futuros (rentabilidad) podrían depender más de los fundamentos internos (economía y política de cada país) y de la relación entre EE. UU. y la región.
Vemos que la deuda soberana de América Latina es ahora una operación muy concurrida (muchos inversores están en lo mismo), y nuestras tenencias en la región han subido por encima de los picos de 2023. Esta posición sugiere que las ganancias fáciles probablemente ya quedaron atrás, porque esta clase de activo (tipo de inversión) ya no está poco comprada. Con tenencias combinadas apenas por debajo del 1,2% del total de bonos soberanos, el riesgo de una reversión (que el movimiento se dé vuelta y caigan los precios) está creciendo.
La situación se vuelve más delicada a medida que los rendimientos de EE. UU. se afianzan, poniendo en duda la viabilidad del “carry trade” (estrategia de pedir prestado a tasas bajas e invertir en activos con tasas más altas para ganar la diferencia). Los datos de inflación de enero en EE. UU. de la semana pasada salieron más altos de lo esperado, en 3,1%, lo que hace menos probable que la Reserva Federal (el banco central de EE. UU.) recorte tasas antes del verano. Esto vuelve más atractiva la deuda de EE. UU. y presiona a los activos de mercados emergentes (países en desarrollo con mercados financieros más volátiles).
Para las próximas semanas, deberíamos considerar comprar opciones put (contratos que ganan valor si el precio baja; ayudan a protegerse) sobre ETFs amplios (fondos cotizados en bolsa que replican un índice) de bonos latinoamericanos para cubrir (reducir) nuestra exposición larga (estar “comprados”, beneficiarse si sube). Esta estrategia ofrece una forma de costo relativamente bajo para protegerse frente a una posible corrección (bajada) impulsada por tasas más altas en EE. UU. También permite apostar por más volatilidad (subidas y bajadas más fuertes), algo probable ahora que el impulso por posicionamiento se ha debilitado.
El componente de divisas (tipo de cambio) es ahora el mayor riesgo, especialmente tras la fuerte venta que vimos en el peso mexicano durante el cuarto trimestre de 2025. Por ello, es recomendable usar opciones de divisas (contratos para cubrirse o apostar sobre el tipo de cambio) para cubrir la exposición al real brasileño y al peso colombiano. Un dólar más fuerte podría borrar fácilmente cualquier ventaja de rendimiento que aún aporten los bonos.
Ahora es clave diferenciar entre países, porque los fundamentos internos impulsarán el desempeño. Por ejemplo, datos recientes muestran que las exportaciones de cobre de Perú se disparan mientras las de Chile van rezagadas, lo que sugiere una posible operación en pares (comprar uno y vender otro para aprovechar la diferencia). Podríamos usar CDS o “seguros de impago” (credit default swaps: contratos que protegen o permiten apostar contra un posible impago de deuda) para tomar una posición a favor del riesgo soberano de Perú (beneficiarse si mejora) y, al mismo tiempo, una posición en contra del de Chile (beneficiarse si empeora) para aprovechar esta divergencia.
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