Geoff Yu, de BNY, señala a Indonesia como una señal inter-asset clara en EM APAC, después de que las preocupaciones fiscales desencadenaran fuertes retiros tanto de los bonos soberanos como de la rupia indonesia (IDR) en marzo. Los datos citados en la nota muestran salidas por más de US$200 millones solo en ese mes, lo que representa cerca del 50% de las salidas acumuladas en lo que va del año. El informe también apunta a ratios de cobertura limitados en posiciones impulsadas por carry debido a que los costos de cobertura son elevados, lo que mantuvo los flujos en FX por debajo de los observados en renta fija.
Desde finales de mayo, el patrón ha divergido. Se describe que los flujos en FX se han estabilizado, mientras que los flujos en bonos denominados en IDR han seguido deteriorándose. El índice de carry de iFlow indica que la liquidación del carry en FX está perdiendo impulso, una dinámica que ha respaldado un rebote del IDR y ha desplazado el valor relativo de corto plazo hacia la divisa, más que hacia el crédito soberano indonesio o la exposición a duración.
Estabilización de la rupia y contexto macro
Estamos observando una de las señales inter-asset más claras de la región proveniente de Indonesia. Si bien las preocupaciones fiscales impulsaron fuertes salidas tanto de bonos como de la rupia en marzo, ha surgido una divergencia relevante. Los flujos en FX se han estabilizado, pero el mercado de bonos sigue débil.
La estabilización reciente de la rupia está respaldada por los últimos datos de inflación publicados esta semana. El Índice de Precios al Consumidor (IPC) de junio se ubicó en 2,8%, por debajo del consenso y cómodamente dentro del rango objetivo de Bank Indonesia. Esto le otorga flexibilidad de política al banco central, lo que es positivo para la estabilidad cambiaria, incluso mientras los inversionistas extranjeros se mantienen cautelosos con la deuda del gobierno.
Oportunidades tácticas en IDR y consideraciones de estrategia
Esto deja una mejor oportunidad táctica en el mercado cambiario del IDR que en el crédito soberano. Creemos que la presión vendedora por la liquidación de carry trades está mayormente agotada, lo que permite una recuperación de la rupia. Por lo tanto, estamos evaluando estrategias que se beneficien de un IDR más fuerte en las próximas semanas.
Comprar opciones call de IDR contra el USD de corto vencimiento ofrece una forma de riesgo definido para posicionarse ante esta potencial recuperación. Este enfoque captura el alza si la divisa continúa fortaleciéndose, al tiempo que limita pérdidas potenciales si resurgen las tensiones en el mercado de bonos. Este patrón recuerda al episodio de venta de emergentes de 2018, cuando las divisas se estabilizaron mucho antes de que los rendimientos de los bonos comenzaran a bajar.
Para posiciones más complejas, estamos considerando estructuras que se posicionen largas en volatilidad del IDR, manteniéndose neutrales o cortas en futuros de bonos del gobierno indonesio. Esto busca explotar directamente la divergencia entre la estabilización de la moneda y el estrés persistente en el mercado de crédito. Estas operaciones están diseñadas para beneficiarse del movimiento de la rupia, sin tomar una visión direccional sobre los precios de los bonos gubernamentales.
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