Wells Fargo Economics espera que la Reserva Federal mantenga sin cambios la tasa de fondos federales, pero señala que las minutas de la reunión del FOMC de junio serán examinadas en busca de pistas sobre qué podría llevar a un comité dividido a pasar de mantener la política estable a reanudar las alzas de tasas. El banco busca detalles sobre cómo los responsables de política interpretan el reciente repunte de la inflación en EE.UU. y si la función de reacción se está volviendo más difícil de leer a medida que se reduce la orientación futura (forward guidance) bajo el presidente Warsh.
Es probable que las minutas también muestren hasta qué punto los funcionarios consideran que las presiones inflacionarias son persistentes o producto de un shock temporal de oferta, y si ven al mercado laboral y a la demanda como factores que están sumando al crecimiento de los precios. El marco de análisis de Wells Fargo atribuye el repunte de la inflación principalmente a factores del lado de la oferta, con aranceles y energía como elementos centrales, y espera que estos efectos se desvanezcan. Desde la reunión de junio, los precios del petróleo han caído aún más, mientras que el informe de empleo de junio no mostró señales de sobrecalentamiento del mercado laboral, reforzando la postura de mantener la política sin cambios en el futuro previsible.
Evaluando presiones inflacionarias temporales vs. persistentes
Estamos siguiendo de cerca la publicación de las minutas del FOMC de junio para ver qué podría convencer a responsables de política divididos de subir las tasas. Pese a algunos comentarios de tono hawkish, creemos que la Reserva Federal permanecerá en pausa. El núcleo del debate inflacionario reciente es si se trata de un fenómeno temporal o si llegó para quedarse.
Consideramos que el reciente aumento de la inflación está impulsado por factores de oferta como los aranceles y los repuntes previos de energía, no por una economía recalentada. Por ejemplo, la última lectura del PCE subyacente de mayo se ubicó en 2.8%, mostrando un leve enfriamiento frente al mes anterior. Esto sugiere que las presiones de precios subyacentes no se están acelerando de una manera que obligue a la Fed a actuar.
La caída de los precios de la energía respalda aún más nuestra visión, con el crudo WTI bajando de más de US$85 por barril en mayo a alrededor de US$78 la semana pasada. El informe de empleo de junio, publicado esta mañana, tampoco mostró señales de un mercado laboral sobrecalentado, con un aumento moderado de 195,000 en las nóminas. Estos datos ofrecen pocos motivos para que la Fed adopte en este momento una postura de política más restrictiva.
Estrategia de volatilidad y posicionamiento de mercado antes de las minutas
Esto sugiere que la volatilidad implícita en opciones de tasas de interés, como las vinculadas a futuros de SOFR, probablemente está sobrevalorada para los próximos meses. Vemos una oportunidad en vender volatilidad de corto plazo antes de la publicación de las minutas, anticipando una reacción fuerte pero breve. En el mediano plazo, posicionarse para una caída de la volatilidad mediante estrategias como straddles cortos o iron condors podría ser rentable a medida que el mercado asimile un período de inacción.
Esta situación nos recuerda el debate sobre la inflación “transitoria” de inicios de la década de 2020, pero con una diferencia clave: el mercado laboral no está mostrando las mismas señales de estrechez extrema. Por lo tanto, debemos estar preparados para que las minutas tengan un sesgo hawkish, pero considerar cualquier temor resultante a alzas de tasas como una oportunidad para ir en contra del movimiento. Estamos evaluando posiciones en opciones sobre futuros de Fed Funds que se benefician de un comportamiento de precios acotado en rango hasta finales del verano.
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