En el Foro del BCE en Sintra, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, aprovechó su primera aparición fuera de EE. UU. desde que asumió el cargo para reafirmar un giro en la comunicación de la Fed: sin orientación futura (forward guidance), mayor énfasis en la estabilidad de precios y una revisión más amplia del marco de política monetaria, delineada tras la reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto. Rechazó comentar sobre la trayectoria futura de las tasas de interés, al argumentar que la Fed no debería guiar a los mercados hacia resultados predeterminados y que, en su lugar, debe permitir que los datos entrantes moldeen las expectativas de cara a la reunión de julio. Warsh también reiteró el objetivo de inflación, señalando que los precios están “demasiado altos” y que la Fed no aceptará una inflación por encima de su meta del 2%, aunque reconoció que las expectativas de inflación y los riesgos se han moderado.
Warsh incorporó la inteligencia artificial con mayor fuerza al debate de política, calificando la fase actual como “la primera o la segunda entrada” y vinculándola a nuevos grupos de trabajo, incluido uno dedicado a estudiar productividad y empleo, que podrían afectar con el tiempo las estimaciones de crecimiento potencial y de la tasa neutral. Sobre la reforma institucional, dijo que la Fed “trazará un nuevo rumbo” y que los líderes de los grupos de trabajo podrían nombrarse tan pronto como la próxima semana, al tiempo que añadió que la política de balance debería seguir siendo secundaria frente a las tasas de interés porque “roza la política fiscal”. La reacción del mercado fue moderada: el Fed Sentiment Index de FXStreet prácticamente no cambió, y FXS SpeechTracker calificó los comentarios con 5.6 sobre 10, en línea con un sesgo moderadamente hawkish.
Operar en un mercado guiado por datos
La Reserva Federal ha dejado claro que ya no ofrecerá señales sobre la política futura, lo que cambia de manera fundamental nuestro enfoque de trading. Ahora debemos posicionarnos para un mercado impulsado por los datos entrantes, en lugar de por la guía del banco central. Esto implica que cada publicación económica relevante pasa a ser un potencial evento de alta volatilidad.
Dado este entorno, consideramos que las estrategias con derivados que se benefician de mayores oscilaciones de precios resultan ahora más atractivas. El VIX, una medida de la volatilidad esperada del mercado, se ubica actualmente cerca de 18, pero anticipamos picos pronunciados en torno a anuncios clave de datos en las próximas semanas. Mantener opciones para operar estos estallidos de volatilidad, especialmente alrededor de los informes de inflación, debería ser un componente central de la estrategia.
El sesgo hawkish de la Fed se justifica por una inflación que sigue obstinadamente por encima de su objetivo. La lectura más reciente del PCE subyacente de mayo se ubicó en 2.8%, lo cual, aunque por debajo de máximos previos, no es lo suficientemente bajo como para señalar un cambio de política. Esperamos que el mercado reaccione con fuerza ante cualquier sorpresa al alza en el próximo reporte de IPC, incorporando una mayor probabilidad de otra alza de tasas.
Mientras tanto, el mercado laboral le da margen a la Fed para mantener una política restrictiva. La economía sumó unos sólidos 190,000 empleos el mes pasado, y la tasa de desempleo se mantiene estable en un bajo 3.9%. Sin una necesidad urgente de apuntalar el empleo, la Fed puede seguir enfocada exclusivamente en llevar la inflación de vuelta al 2%.
Oportunidades y perspectiva ante el giro de la Fed
Esta realidad dependiente de los datos generará movimientos significativos en los futuros de tasas de interés. El mercado reaccionará rápidamente revalorando las probabilidades de un movimiento de tasas tras cada dato, lo que provocará fuertes oscilaciones en los rendimientos de corto plazo de los Treasuries. Vemos oportunidades en operar opciones sobre contratos de futuros para capitalizar esta reactividad sin asumir un riesgo direccional directo.
El foco del nuevo liderazgo de la Fed en la Inteligencia Artificial como motor de productividad a largo plazo es un desarrollo interesante, pero no una operación inmediata. Sugiere un posible cambio, más adelante, en la forma en que la Fed evalúa el crecimiento de largo plazo y la tasa neutral de interés. Por ahora, sin embargo, nuestro enfoque en las próximas semanas sigue centrado de lleno en los datos de inflación y empleo de corto plazo.
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