USD/JPY rebotó el lunes tras ventas previas, y el Yen no logró ganar impulso incluso mientras el Dólar estadounidense se mantenía más débil. El par cotizaba cerca de 159.25 al momento de escribir, luego de repuntar desde un mínimo intradía de 158.85. Una reciente intervención conjunta Japón–EE.UU. había empujado brevemente al USD/JPY hacia 155.00, pero el movimiento se desvaneció a medida que el tipo de cambio revirtió gran parte de la caída.
Los rendimientos de los bonos del gobierno japonés han subido a máximos de varias décadas, ya que la debilidad del Yen y los elevados precios de la energía nublan el panorama de inflación, reforzado por las tensiones en Medio Oriente y las restricciones al transporte marítimo a través del Estrecho de Ormuz, que han mantenido firmes los precios del petróleo y el gas. Los mercados descuentan un alza de tasas del Banco de Japón tan pronto como en septiembre, después de que el rendimiento del bono japonés a 10 años tocara 2.93% el lunes, su nivel más alto desde 1996. Los datos de crecimiento fueron más débiles: el PIB del segundo trimestre subió 0.3% trimestral frente a un 0.5% previsto y un alza previa de 0.5%, mientras que el crecimiento anualizado se desaceleró a 1.1% frente a 2.0% esperado y 1.8% anteriormente. En EE.UU., los operadores ahora ven a la Fed manteniendo tasas en septiembre, y el riesgo de intervención ha mantenido al USD/JPY por debajo del nivel de 160.
Consideraciones de estrategia con derivados cerca de niveles psicológicos clave
Sugerimos que los operadores de derivados se preparen para una mayor volatilidad mientras el USD/JPY se mantiene cerca del nivel crítico de 159.25, justo por debajo del techo psicológico de 160. Con el Yen debilitado pese a intervenciones conjuntas anteriores, el riesgo de una acción gubernamental repentina sigue siendo extremadamente alto en las próximas semanas. Para cubrirse ante esto, recomendamos comprar opciones put de corto plazo para protegerse frente a un movimiento bajista abrupto si las autoridades intervienen en el mercado.
Al observar patrones históricos, Japón gastó un récord de 9.8 billones de yenes (alrededor de 62,000 millones de dólares) en la primavera de 2024 para defender su moneda, lo que demuestra cuán agresivas pueden ser las autoridades cerca de estos umbrales. Si se produce una intervención similar, los precios spot podrían desplomarse rápidamente, haciendo que las opciones put fuera del dinero resulten muy rentables. Consideramos que estructurar opciones barrera con un límite de knock-out apenas por encima de 160.50 ofrece una forma rentable de posicionarse para este escenario a la baja.
Impacto de los rendimientos y la divergencia de política en la volatilidad del mercado
El entorno macro se complica aún más por el alza de los rendimientos, con el bono japonés a 10 años alcanzando un máximo de varias décadas de 2.93%. Si bien rendimientos más altos suelen respaldar a una moneda, la enorme relación deuda/PIB de Japón —por encima de 250%— implica que el aumento de rendimientos despierta preocupaciones fiscales que limitan la recuperación del Yen. Recomendamos utilizar swaps de tasas de interés para aprovechar el estrechamiento del diferencial entre los rendimientos de EE.UU. y Japón a medida que el Banco de Japón se prepara para su reunión de septiembre.
Dado que se espera ampliamente que el Banco de Japón suba tasas en septiembre mientras la Reserva Federal se mantiene estable, la volatilidad implícita debería repuntar. Recomendamos operar straddles largos para capturar estos movimientos esperados en precios sin tener que anticipar la dirección exacta. Esta estrategia permitiría beneficiarse de grandes movimientos del mercado desencadenados ya sea por un cambio de política o por una intervención repentina.
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