La Reserva Federal elevó su rango objetivo en 25 pb el 16 de septiembre hasta 3.75%–4.00%, y el Banco de Japón siguió el 18 de septiembre con un alza de 25 puntos base hasta 1.25%, un máximo de 31 años. Pese a los movimientos coincidentes, el USD/JPY subió tras ambas decisiones, lo que apunta a debilidad del yen y a una lectura del mercado de que las dos alzas implicaban señales distintas. La decisión del BoJ se aprobó 7–2, con disidencias de Toichiro Asada y Ayano Sato, mientras que los funcionarios no ofrecieron un calendario para más endurecimiento, dejando poco clara la senda de normalización.
En contraste, la orientación de la Fed fue más firme: 16 de 18 responsables de política proyectan al menos otro aumento de 25 pb este año, y la previsión de la tasa para fines de 2026 se elevó a 4.10% desde 3.80%. El diferencial de tasas de política se mantiene en torno a 250–275 pb, reforzado por los mercados de bonos, donde el rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años ronda 5.17%, un máximo desde 2006, frente a aproximadamente 3.08% en el bono japonés a 10 años, el nivel más alto desde 1996. Tras superar el USD/JPY el 158, Japón realizó una “rate check”, un paso asociado a la intervención, lo que agudizó la atención sobre la zona de 160 incluso sin un nivel detonante formal.
Aprovechar la divergencia de política en operaciones de USD/JPY
Creemos que los traders de derivados deberían explotar la persistente divergencia de política estructurando exposición larga a USD/JPY, mientras cubren cuidadosamente los riesgos a la baja. El diferencial de 250 a 275 puntos base entre el techo de 4.00% de la Fed y la tasa de 1.25% del BoJ implica que el carry trade sigue siendo altamente atractivo. Con los rendimientos estadounidenses a 10 años cerca de 5.17% frente a 3.08% en Japón, el momentum macro favorece claramente al dólar.
Sin embargo, debemos respetar la amenaza latente de una intervención directa a medida que el USD/JPY se mantiene por encima de 158 y se aproxima al umbral crítico de 160. La historia muestra que las autoridades japonesas pueden actuar con fuerza, tras haber desplegado un récord de 9.8 billones de yenes (aproximadamente US$62,000 millones) en una sola jornada de intervención durante 2024 para defender la moneda. En consecuencia, apoyarse en posiciones largas simples en spot es riesgoso, ya que una intervención súbita puede borrar el apalancamiento en segundos.
Estrategias con derivados y coberturas ante cambios bruscos del mercado
Recomendamos utilizar risk reversals largos o comprar opciones call knock-out con barreras fijadas justo por debajo de 160 para capturar el alza remanente con una prima menor. Alternativamente, comprar opciones put de USD/JPY de corto plazo ofrece una cobertura accesible ante una intervención repentina del Ministerio de Finanzas. Esta configuración con derivados permite capturar el carry positivo mientras protegemos el capital frente a reversiones abruptas del mercado impulsadas por factores políticos.
En las próximas semanas, deberíamos monitorear de cerca la prima de las calls de JPY de corto plazo, que típicamente se dispara cuando ocurren rate checks. Si la volatilidad implícita sube demasiado, vender spreads out-of-the-money podría convertirse en una vía atractiva para capturar prima de participantes del mercado nerviosos. Al combinar opciones selectivas largas de dólar con coberturas activas de riesgo de cola, podemos navegar con éxito este pulso de alto riesgo entre la Fed y el Banco de Japón.
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