El Tesoro de EE. UU. realizó una subasta de $69 mil millones en notas a 2 años, logrando un rendimiento máximo de 3.920%. El nivel WI en el momento de la subasta era de 3.925%, con una diferencia de -0.5 puntos básicos en comparación con el promedio de seis meses de -0.3 puntos básicos.
La relación de oferta a cobertura fue de 2.62X, ligeramente por encima del promedio de seis meses de 2.59X. Los compradores nacionales, o directos, representaron el 34.4% de la compra, un aumento notable del promedio de 20.8%. Los compradores internacionales, o indirectos, constituyeron el 55.33% de la compra, por debajo del promedio de 67.7%.
Los distribuidores tomaron el 10.3% de la subasta, reduciendo su participación del promedio de seis meses de 11.4%. La subasta recibió una calificación de C+, con una participación nacional fuerte y una participación internacional más débil. En general, el resultado de la subasta fue mejor que el promedio, pero presentó un rendimiento mixto.
Basado en esta subasta, vemos un mercado con señales contradictorias que sugieren que la volatilidad es el resultado más probable. La sólida demanda demostrada por la alta relación de oferta a cobertura fue alentadora. Sin embargo, los detalles de la subasta cuentan una historia más compleja para las próximas semanas.
Creemos que el aumento en la compra nacional muestra que los inversores estadounidenses están tratando de asegurar rendimientos cercanos al 4%, apostando a que la Reserva Federal se verá obligada a bajar las tasas más adelante el próximo año. Esta visión apoya posiciones de derivados que se benefician de la caída de las tasas a corto plazo. Estos traders apuestan esencialmente que los rendimientos actuales representan un pico para este ciclo.
La caída en la participación internacional, sin embargo, es una señal de advertencia significativa para los traders. Con los compradores extranjeros representando solo el 55.33% de la subasta frente a un promedio del 67.7%, indica que el fuerte dólar estadounidense o mejores rendimientos en otros lugares están reduciendo su apetito por la deuda americana. Si esta tendencia continúa, las futuras subastas requerirán mayores rendimientos para atraer compradores, lo que perjudicaría a los tenedores de bonos existentes.
Esta dinámica ocurre mientras el Tesoro de EE. UU. planea emitir cientos de miles de millones más en deuda solo en este trimestre para financiar el gasto gubernamental. Históricamente, una caída en la demanda extranjera combinada con un aumento en la oferta puede llevar a un aumento repentino en los rendimientos. La deuda nacional de EE. UU. recientemente superó los $33 billones, lo que hace que la pregunta de quién comprará estos bonos sea más crítica que nunca.
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