Donald Trump ha anunciado planes para imponer aranceles generales del 15% o 20% a la mayoría de los socios comerciales. Indicó que la Unión Europea y Canadá podrían recibir cartas de notificación sobre las nuevas tarifas en breve.
El USD ha reaccionado positivamente a esta noticia. Trump expresó insatisfacción con Rusia, indicando que podría hacer una declaración importante sobre el país pronto.
Los aranceles, que podrían afectar a varios países, son parte de un esfuerzo para abordar problemas comerciales. Trump comunicó que estas medidas se aplicarían a todos los países restantes sin considerar circunstancias individuales.
Este movimiento señala una postura más directa y combativa en el comercio internacional y sugiere el regreso de medidas proteccionistas más amplias que no se veían desde el mandato de Trump. El anuncio ya ha provocado un modesto aumento en el dólar estadounidense, subrayando la percepción del mercado de que medidas comerciales más estrictas podrían resultar en márgenes domésticos mejorados para las empresas protegidas de la competencia. Sin embargo, ese aumento en el dólar no está exento de consecuencias en los mercados de derivados.
Si bien la fortaleza del dólar a corto plazo suele apoyar las expectativas de diferencias de tasas de interés más amplias, especialmente si los bancos centrales extranjeros se quedan atrás en comparación con la Reserva Federal, los mercados a plazo implican una mayor demanda de coberturas ante riesgos a la baja relacionados con la actividad transfronteriza. Esto es especialmente cierto para opciones vinculadas a EUR/USD y USD/CAD, donde la volatilidad implícita ha comenzado a mostrar signos de reajuste de riesgos. Varios escritorios informan un aumento en el interés abierto en opciones de venta fuera del dinero, lo que es consistente con una posición que anticipa un mayor fortalecimiento del dólar junto con protección contra correcciones bruscas.
El equipo de Powell permanece más silencioso de lo habitual, dejando las expectativas de la Fed más a merced de los datos. En este vacío, la retórica de los aranceles ha cobrado un peso desproporcionado. La ausencia de un lenguaje más suave de los funcionarios senior indica que la administración toma en serio su premisa de escalada. Los inversores necesitarán sopesar la demanda a corto plazo del USD contra el daño a largo plazo a los flujos de capital, especialmente dado que las entidades extranjeras pueden retaliar con restricciones propias.
Los comerciantes posicionados en derivados relacionados con tasas de interés y divisas deben notar que los cambios en la dinámica comercial no son eventos aislados; a menudo remodelan las expectativas de inflación y las políticas monetarias. Esta ronda parece diseñada para ampliar el alcance de los aranceles anteriores, que en ciclos previos coincidieron con un ligero aumento en las curvas de rendimiento y ventas esporádicas en acciones sensibles al riesgo. Si esta vez se repite depende en parte de cuánta resiliencia muestren las economías extranjeras bajo presión.
La atención ahora se dirige a Moscú, ya que indican que se aproxima un anuncio “sustancial”, lo que ha elevado el riesgo geopolítico. No está claro si la próxima declaración se centrará nuevamente en el comercio o se inclinará hacia la seguridad estratégica. De cualquier manera, se espera una mayor posición en contratos de refugio líquido y un aumento del interés en operaciones de largo gamma durante períodos cortos.
En cuanto a las reacciones en las tasas de la zona euro, el mercado ha mostrado un leve aumento en el extremo largo, anticipando efectos colaterales del comercio transatlántico interrumpido. En los mercados canadienses, los swaps a corto plazo vinculados a la curva del BoC han subido varios puntos básicos, debido a la especulación de que Ottawa podría responder de igual manera, aunque las preocupaciones de inflación siguen siendo moderadas para las autoridades locales.
Dado lo rápido que ha escalado la retórica en solo unas pocas sesiones, los modelos existentes utilizados para pronosticar volatilidad y exposición pueden necesitar recalibración. Las suposiciones de correlación realizadas en períodos más estables ahora podrían estar vulnerables a la ruptura. En particular, hemos visto que las estrategias de cobertura delta en FX del G10 han tenido un rendimiento inferior en relación con la volatilidad realizada, lo que sugiere que el mercado está reajustando las relaciones de spot-vol rápidamente.
El patrón de mensajes tempranos de Trump durante las fases de construcción de políticas a menudo involucraba comunicados escalonados; primero delineando intenciones generales y luego calibrando gradualmente las métricas y los plazos objetivo una vez que aliados y opositores habían respondido. Deberíamos considerar que los comentarios actuales pueden representar solo el primer disparo en una serie de medidas más amplias vinculadas al comercio.
Desde una perspectiva de estructura de mercado, el volumen en contratos de front-month ha aumentado en futuros de índices bursátiles, y aumentos similares están apareciendo en los mercados de opciones sobre swaps. Este aumento típicamente coincide con condiciones estresadas antes de catalizadores conocidos. Para cualquier escritorio activo, mantenerse ágil sigue siendo esencial, especialmente ya que las reacciones de otras grandes economías serán probablemente asimétricas. La secuencia de anuncios podría ocurrir más rápido de lo esperado, afectando la forma de la curva y las primas en diversas zonas horarias.
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