Soporte del dólar en el corto plazo
Dijo que la **volatilidad en FX** (movimientos bruscos en el mercado de divisas) podría subir cuando dominen las preocupaciones por el crecimiento. Agregó que una postura más dura de los bancos centrales (**hawkishness**, es decir, enfocada en subir tasas o mantenerlas altas para frenar la inflación) puede dar soporte temporal, pero un movimiento más amplio de “evitar riesgo” (**risk-off**, cuando los inversionistas venden activos riesgosos) en acciones, posiciones y tasas podría mantener la demanda por dólares. Describió factores de “risk-off” como el cierre de posiciones (**desarme de posiciones**, cuando muchos inversionistas salen al mismo tiempo), caídas en acciones (**drawdowns**, bajadas desde máximos) y shocks en **términos de intercambio** (cambios grandes en precios de exportaciones vs. importaciones que afectan a un país) como elementos que pueden fortalecer el dólar y presionar a monedas **high-beta** (monedas que suelen moverse más que el mercado, como algunas del G10 y emergentes). También dijo que el dólar se ve caro frente a la mayoría de monedas en su modelo **HFFV** (un modelo interno de “valor justo” o valoración) y no se ha debilitado en línea con los cambios recientes en el mercado de tasas. Dijo que su portafolio agregado pasó a tener una ponderación de operación negativa en el dólar tras un “limpiado” de posiciones (salida de apuestas acumuladas) y valoraciones técnicas menos atractivas.Volatilidad y cambios de posicionamiento
Se espera que la volatilidad de las monedas aumente a medida que las preocupaciones por el crecimiento global tomen protagonismo. Esto significa considerar comprar **opciones** (contratos que dan el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender a un precio definido), ya que el índice **VIX** (medida de volatilidad esperada del S&P 500, usado como termómetro del “miedo” del mercado) ya subió por encima de 19 en sesiones recientes. Las monedas high-beta, como el dólar australiano y pares de mercados emergentes, probablemente enfrenten más presión en este entorno. Se observa una prima importante incorporada en el dólar que los fundamentos no justifican, algo similar a lo visto en partes de 2025. Aunque las expectativas de tasas de EE. UU. se han suavizado frente a Europa (el mercado ahora descuenta solo una subida más de la Fed este año), el dólar no se ha debilitado como se esperaría. Esto sugiere que el flujo hacia refugio está pesando más que el efecto de las tasas por ahora. Dado el posicionamiento muy cargado (muchas personas apostando en la misma dirección) y valoraciones estiradas (precios altos frente a referencias), ajustaron su portafolio a una ponderación negativa en el dólar. Las ganancias fáciles por estar “largos” en USD (apostar a que sube) parecen haberse acabado, y ahora buscan oportunidades tácticas para ir contra la fortaleza del dólar. Esto podría incluir vender **opciones call** de USD (contratos que ganan si el dólar sube; venderlas puede ganar si el dólar no sube o baja) o estructurar operaciones que se beneficien si la prima de riesgo se desinfla de golpe.
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