TD Securities elevó su pronóstico de PCE subyacente para agosto luego de que los componentes vinculados al PCE en la publicación del PPI de agosto resultaran más firmes de lo esperado. El banco ahora estima la inflación subyacente del PCE en 0.24% mes a mes y 3.3% año contra año, mientras que el PCE general se proyecta en 0.33% m/m y 3.8% a/a. Un indicador separado de PCE subyacente basado en mercado se proyecta en 0.18% m/m, lo que implica una aceleración moderada frente a julio.
El panorama está determinado por los datos y ajustes técnicos, más que por un juicio discrecional. La trayectoria del pronóstico, junto con la decisión de la Fed en septiembre, está vinculada al próximo reporte de CPI. TD también señaló incertidumbre en torno a cambios metodológicos del BEA que afectan los cálculos de gestión de portafolios, y espera que la inflación interanual sea revisada a la baja con el tiempo, aunque el perfil mensual de corto plazo podría imprimirse ligeramente más firme.
Sorpresas Inflacionarias de Corto Plazo y Volatilidad de Trading
Con los datos de inflación de agosto saliendo más altos de lo esperado debido a los recientes insumos de precios al productor, enfrentamos un perfil inflacionario de corto plazo más pronunciado de lo que el mercado anticipaba. Ahora esperamos que el PCE subyacente suba a 0.24% mes a mes, llevando la cifra interanual a 3.3%, mientras que el PCE general podría alcanzar 3.8%. Los operadores de derivados deben prepararse de inmediato para una mayor volatilidad a medida que nos acercamos al crucial reporte de CPI de mañana.
Dadas estas estimaciones más fuertes de inflación en el corto plazo, recomendamos que los operadores de derivados revisen de cerca las opciones sobre tasas de interés de corto plazo y los futuros de la Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Históricamente, cuando el PCE subyacente se imprime por encima del consenso del mercado incluso en 0.1%, observamos una rápida revaluación de las expectativas de tasas de la Reserva Federal, lo que a menudo provoca un salto de 10 a 15 puntos base en los rendimientos de los Treasuries de corto plazo. Protegerse contra un giro más restrictivo (hawkish) en la próxima decisión de la Fed es ahora nuestra principal prioridad de trading.
Gestión del Riesgo de Portafolio en Medio de Revisiones del BEA
Si bien el mercado podría estar sobredimensionando la severidad de las revisiones recientes, también debemos considerar los nuevos métodos de cálculo de la Oficina de Análisis Económico (BEA). En las próximas semanas, esperamos ajustes a la baja en la tendencia interanual de más largo plazo, lo que podría crear una oportunidad atractiva para comprar opciones call sobre futuros de Treasuries una vez que se disipe el pánico inicial por la inflación mensual. Distribuir el riesgo entre los contratos de octubre y noviembre nos ayudará a navegar estas señales encontradas entre las lecturas mensuales y anuales.
Al observar episodios similares de repuntes inflacionarios, las sobrerreacciones iniciales del mercado ante saltos mensuales de PPI y CPI suelen normalizarse en un plazo de tres semanas, a medida que persisten tendencias más amplias de enfriamiento económico. La valuación actual en futuros indica que incluso una leve sorpresa al alza mañana podría reducir significativamente la probabilidad implícita de un recorte de tasas en el corto plazo, pasando de ser un movimiento ampliamente anticipado a un “volado”. Recomendamos posicionarse para esta volatilidad comprando straddles en los principales índices accionarios y vendiendo en corto futuros de bonos de corta duración antes del fin de semana.
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