Rezago en la transmisión de la política monetaria
Investigaciones del BCE señalan que una subida de 50 pb puede bajar la inflación en 0.2–0.3% en un plazo de 12–18 meses. En inflación de servicios, la transmisión (el tiempo que tarda el cambio de tasas en reflejarse en los precios) puede tardar más de 24 meses. El rezago largo se relaciona con el tono reciente más restrictivo de miembros del BCE antes de ver resultados más claros en la inflación. El texto también menciona que un apoyo fiscal (gasto y ayudas del gobierno) más fuerte podría reducir la preocupación por el crecimiento cuando los bancos centrales consideren más subidas de tasas, especialmente los que están cerca de la tasa neutral (la tasa que no acelera ni frena la economía), como el BCE. Estamos viendo un tono más agresivo del Banco Central Europeo, impulsado por nuevas preocupaciones de inflación. Datos recientes muestran que la inflación de la Eurozona subió a 2.8% en febrero, en gran parte por un salto en los costos de energía, lo que refuerza estas preocupaciones. El mercado reaccionó descontando un alza importante de 40 pb en subidas de tasas para este año.Implicaciones para los mercados de tasas
Sin embargo, este precio de mercado parece adelantarse, ya que nuestro escenario base sigue apuntando a solo una posible subida de tasas hacia finales de este año. Conviene recordar que el efecto completo del ciclo previo de alzas de tasas tardó más de un año en reflejarse en la economía. El rezago largo de los cambios de política, especialmente en el sector servicios, sugiere que el BCE usa un discurso duro ahora para manejar expectativas mucho antes de cualquier movimiento real. Para operadores de derivados (contratos financieros cuyo valor depende de otro, como una tasa), esto sugiere una oportunidad para posicionarse contra la postura demasiado restrictiva que está descontando el mercado en las próximas semanas. Se podrían considerar swaps de tasas de interés (contratos para intercambiar pagos: uno fijo y otro variable) con vencimiento a finales de 2026, posicionándose para recibir la tasa fija (cobrar fijo y pagar variable). Esta estrategia ganaría si el BCE sube menos de los 40 pb que hoy descuenta el mercado. El principal riesgo para esta idea es un giro hacia un gasto público agresivo, que reduciría los riesgos para el crecimiento de un endurecimiento monetario (tasas más altas). Conversaciones sobre nuevas medidas de apoyo fiscal para compensar facturas altas de energía, por ejemplo, podrían dar al BCE más margen para subir tasas. Por eso, los operadores deberían vigilar de cerca anuncios de política fiscal de los principales gobiernos de la Eurozona.
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