Tatha Ghose, de Commerzbank, analizó los datos de inflación de marzo para Polonia, la República Checa y Hungría tras el reciente aumento de los precios de la energía. Informó que la inflación general (la cifra total, que incluye energía y alimentos) subió en marzo, como se esperaba, después del alza en los costos globales de la energía. Dijo que en marzo todavía no se veía un “efecto de arrastre” hacia precios más amplios (cuando un aumento en un sector termina elevando muchos otros precios), porque el alza de la energía fue reciente. Señaló que los mayores costos de importación pueden aparecer con el tiempo a medida que venzan los contratos a futuro (acuerdos para comprar o vender a un precio fijado para una fecha futura).

Las señales de inflación subyacente siguen siendo moderadas

Los datos del HICP de Eurostat publicados la semana pasada mostraron que el HICP subyacente (medida que excluye componentes muy variables como energía y, a veces, alimentos, para ver la tendencia de fondo) subió levemente en marzo. El aumento se describió como moderado y dentro de la variación estadística normal de un mes a otro (cambios pequeños que pueden ocurrir por ruido en los datos). Se espera que los bancos centrales de la región pausen más recortes de tasas de interés hasta que el precio del petróleo caiga bastante por debajo de los niveles actuales. Esta pausa busca dar tiempo para ver si aparecen “efectos de segunda vuelta” (cuando el alza inicial, por ejemplo de energía, termina elevando salarios y otros precios, volviéndose más persistente), mientras que los datos actuales muestran una presión secundaria casi nula. Vemos un patrón conocido hoy, 20 de abril de 2026: el reciente salto en los precios de la energía ha empujado el Brent (referencia internacional del precio del petróleo) de nuevo hacia los 100 dólares por barril. Esto se parece mucho al choque de energía que se analizó en marzo de 2025, que provocó un aumento temporal de la inflación general en Polonia, la República Checa y Hungría. La pregunta clave ahora es si este choque de precios se trasladará a una inflación subyacente más persistente, lo que obligaría a los bancos centrales a reaccionar. Al revisar los datos de inicios de 2025, se observó que los efectos secundarios de la inflación fueron mínimos, con medidas subyacentes mostrando solo aumentos pequeños sin importancia estadística (cambios que no permiten concluir que haya una tendencia real). Los bancos centrales regionales respondieron pausando los recortes de tasas, pero no tuvieron que volverse más restrictivos (política monetaria “dura”: menos recortes o incluso subidas). Esto sugiere que la reacción inicial del mercado ante un alza de inflación por energía puede ser más restrictiva de lo que termina siendo la política real de los bancos centrales.

Posicionamiento de mercado e implicaciones para operaciones

Esto puede crear una oportunidad en los mercados de tasas de interés, donde los operadores pueden estar descontando (incorporando en precios) una reacción demasiado restrictiva de los bancos centrales de la región. Datos recientes de la oficina de estadística de Polonia muestran que la inflación subyacente de marzo de 2026 subió un 0.3% mensual, una cifra que, como el año pasado, todavía no indica presiones secundarias amplias. Aun así, los FRA (acuerdos de tasa a futuro: contratos que fijan hoy una tasa de interés para un periodo futuro) casi eliminan de precio todos los recortes de tasas para el zloty durante el resto del año. Con esto, hay valor en posicionarse para un resultado menos restrictivo de lo que el mercado espera. Los operadores de derivados (instrumentos financieros cuyo valor depende de otro activo, como tasas o divisas) podrían considerar entrar en swaps de tasas “receiver” (swap donde se recibe una tasa fija y se paga una tasa variable; gana valor si bajan las expectativas de tasas) para beneficiarse si caen las expectativas de tasas en las próximas semanas. De forma similar, vender opciones call fuera del dinero (opciones de compra con un precio de ejercicio por encima del precio actual; suelen ser más baratas y se usan para apostar a que no habrá un gran alza) en pares de divisas como EUR/PLN podría servir para aprovechar una disminución del tono restrictivo (“hawkish”: postura a favor de tasas más altas o menos recortes). El riesgo principal es que el mercado laboral está más ajustado que en 2025 (poca disponibilidad de trabajadores, lo que puede empujar salarios al alza). Datos recientes de crecimiento salarial en la República Checa para el cuarto trimestre de 2025 mostraron un aumento sólido de 6.5%. Esto podría volver a las autoridades más cautelosas respecto a posibles efectos de segunda vuelta esta vez. Sin embargo, hasta ver evidencia clara en la inflación subyacente, la guía sigue siendo lo observado en 2025.

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