El Tesoro de EE. UU. subastó $70 mil millones en bonos a 5 años, logrando un rendimiento alto del 3.983%. En el momento de la subasta, el nivel WI era del 3.975%, con un desfase de +0.8 puntos base en comparación con el promedio de 6 meses de -0.3 puntos base.
La relación de oferta y demanda fue de 2.31x, inferior al promedio de 6 meses de 2.39x. Los compradores directos representaron el 29.5%, por encima del promedio de 6 meses del 18.9%, mientras que los compradores indirectos participaron con el 58.28%, por debajo del promedio de 6 meses del 70.1%.
Los intermediarios tomaron el 12.23%, superando ligeramente su promedio de 6 meses del 11.0%. La subasta de la semana pasada de bonos a 20 años tuvo compradores internacionales en el promedio de 6 meses, a diferencia de las subastas más recientes.
Los compradores domésticos han compensado la reducción de la participación internacional, afectando el rendimiento y la demanda general de las subastas.
Con base en los datos de la subasta de Michalowski, creemos que la tendencia más probable para las tasas de interés es al alza a corto plazo. La baja demanda, evidenciada por el desfase positivo y la baja relación de oferta y demanda, indica que el mercado está luchando por absorber la cantidad de deuda emitida a precios actuales. Esto sugiere que los precios de los bonos probablemente caerán y que los rendimientos tendrán que subir para atraer a los compradores en futuras subastas.
Esto no es un incidente aislado, confirmando nuestra opinión sobre una tendencia más amplia. Las subastas del Tesoro de EE. UU. por $44 mil millones en bonos a 2 años y $28 mil millones en bonos a 7 años a finales de mayo de 2024 también mostraron una demanda débil, ambas publicando “desfaces” que indicaron que los rendimientos debían aumentar para vender toda la deuda. Este patrón de debilidad en diferentes plazos refuerza la idea de que el mercado se está saturando de deuda de EE. UU.
Vemos el problema fundamental en la magnitud del endeudamiento gubernamental. La Oficina de Presupuestos del Congreso proyecta que la deuda federal en manos del público alcanzará el 99% del PIB nacional para finales de 2024 y seguirá aumentando. Con un suministro tan masivo, es lógico esperar que los inversores exijan mejor compensación, empujando los rendimientos al alza.
Por lo tanto, nos estamos posicionando para tasas de interés más altas a través de los mercados de derivados. Esto implica estrategias como vender futuros del Tesoro a 5 y 10 años o comprar opciones de venta en ETFs de bonos como IEF. Las métricas consistentemente débiles de las subastas ofrecen una señal fuerte de que estas posiciones bajistas en bonos son justificadas en las próximas semanas.
El interés decreciente de los compradores extranjeros, destacado por la baja oferta indirecta, también tiene implicaciones para el dólar estadounidense. Menos demanda extranjera de nuestros bonos se traduce directamente en menos demanda de dólares para comprarlos. Históricamente, los períodos de descontento extranjero con la deuda de EE. UU. han precedido a la debilidad del dólar, haciendo que las posiciones que apuestan contra el dólar sean un comercio secundario atractivo.
La incertidumbre actual también sugiere un aumento en la volatilidad de las tasas de interés. La herramienta CME FedWatch indica que los mercados están pricing in una Reserva Federal que se mantendrá en espera, creando tensión a medida que los datos económicos débiles chocan con la inflación persistente. Este entorno hace que comprar opciones que se beneficien de un gran movimiento en las tasas, como straddles en futuros del Tesoro, sea una estrategia prudente para protegerse contra un ajuste brusco del mercado.
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