Las lecturas del PMI del Reino Unido publicadas la semana pasada quedaron por debajo de lo esperado, en contraste con unos datos “duros” británicos más firmes, aunque rezagados. Frente a resultados más sólidos de las encuestas en la Eurozona, la libra esterlina continuó un descenso gradual frente a la moneda única durante gran parte de la semana. En tasas, los gilts superaron a otros mercados soberanos en términos relativos, un cambio respecto de años recientes que se ha vinculado a que el Reino Unido ofrece los rendimientos más altos del G10.
Con los mercados globales de bonos inestables, la atención se está desplazando hacia el Presupuesto de Otoño del próximo mes como el principal catalizador de corto plazo para un movimiento más amplio en los activos del Reino Unido. Los rendimientos han venido subiendo, mientras que la inflación y el endeudamiento público también han sorprendido al alza en los últimos meses, agudizando los dilemas de política que enfrenta la canciller Healey. El gobierno ha indicado que es probable que haya aumentos adicionales de impuestos y un mayor endeudamiento, por lo que el foco del mercado está en cómo se presenta el paquete fiscal y en si evita despertar preocupaciones sobre una espiral fiscal negativa (“fiscal doom loop”) manteniendo, a la vez, credibilidad en materia de crecimiento.
Estrategias ante la debilidad de la libra
Sugerimos que los traders de derivados se preparen para una debilidad adicional de la libra comprando opciones call sobre EUR/GBP. Esta estrategia aprovecha la ampliación de la brecha entre los resilientes datos de encuestas de la Eurozona y el decepcionante PMI del Reino Unido, que recientemente cayó a 49,7. Históricamente, divergencias similares de PMI han presionado a la libra a la baja en más de 2% frente al euro en el transcurso de un mes.
Protección de portafolios ante riesgos fiscales
Para proteger los portafolios antes del próximo Presupuesto de Otoño, recomendamos tomar posiciones cortas en futuros de gilts del Reino Unido. Los rendimientos del bono a 10 años del Reino Unido ya están elevados en 4,25% y, con el endeudamiento público aumentando de forma inesperada hasta £13.700 millones, el panorama fiscal es frágil. Recordamos cómo el mini-presupuesto de 2022 provocó que los rendimientos de los gilts se dispararan en más de 100 puntos base, lo que muestra cuán rápido los mercados de bonos pueden castigar los tropiezos fiscales de la canciller Healey.
También aconsejamos comprar straddles de GBP/USD de corta duración para capitalizar el esperado aumento de la volatilidad de la libra. Actualmente, la volatilidad implícita a un mes se negocia en un nivel bajo de 7,1%, lo que, en nuestra opinión, subvalora los riesgos del presupuesto próximo. A medida que se acerca octubre y surgen detalles sobre las alzas de impuestos, comprar esta volatilidad barata debería generar retornos sólidos para los traders de opciones.
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