Las compañías del S&P 500 van camino a un tercer trimestre consecutivo de crecimiento de utilidades superior al 25%, según FactSet, y los márgenes de ganancia alcanzaron 17% en el periodo abril–junio, el nivel más alto en sus datos desde 2009. Sin embargo, el efectivo que sustenta esos resultados se ha debilitado durante dos años, concentrándose en gran medida en un pequeño grupo que está construyendo capacidad de centros de datos para IA. Parte del faltante se debe al timing: los grandes desembolsos se pagan por adelantado, pero llegan gradualmente al estado de resultados vía depreciación, lo que implica que la brecha termina retroalimentando a las utilidades a medida que se acumulan esos cargos.
Los estrategas de Bank of America miden el flujo de caja libre como proporción de la ganancia reportada y ubican la relación a los próximos 12 meses en alrededor de 85% para la mayor parte del índice, frente a aproximadamente 90%–95% entre 2016 y 2023, mientras que los hyperscalers se sitúan cerca de -15%. Para los cuatro mayores gastadores —Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta— el gasto de capital (capex) en el trimestre abril–junio fue de US$165.000 millones frente a US$37.000 millones de depreciación, comparado con US$88.000 millones y US$25.000 millones un año antes; la utilidad operativa subió a US$128.000 millones desde US$105.000 millones, dejando alrededor de US$7.000 millones de caja tras el gasto en equipos. Se proyecta que gasten cerca de US$730.000 millones en 2026 con depreciación cercana a US$150.000 millones anuales, y Moody’s espera que el gasto de las mayores compañías de nube se acerque a US$1 billón en 2027; FactSet prevé un crecimiento de 65,1% en las utilidades tecnológicas del tercer trimestre, liderado por los fabricantes de chips. Las recompras enfrentan presión: S&P Dow Jones Indices estima que las recompras equivalen a cerca de US$1 billón al año de la demanda de acciones del S&P 500, pero Alphabet y Meta recompraron US$72.000 millones en 2025 y nada en 1S 2026, cuando Meta se endeudó por US$24.900 millones y Alphabet levantó US$49.600 millones vía emisiones de capital y preferentes convertibles.
Impactos del Alto Capex en los Márgenes y el Flujo de Caja
Las estimaciones de utilidades del S&P 500 para 3T 2026 muestran a tecnología liderando el crecimiento en torno a 18%–20% interanual, mientras que se proyecta que el capex total de las tecnológicas mega-cap para 2026 supere los US$300.000–400.000 millones. Históricamente, durante ciclos de alto capex como la expansión tecnológica de finales de los años noventa, los márgenes de flujo de caja libre se comprimieron con fuerza antes de que las cifras de utilidades reflejaran la desaceleración. Deberíamos esperar una fricción estructural similar que impacte los márgenes netos reportados conforme avancen los cronogramas de depreciación plurianuales.
Estrategias con Derivados y Oportunidades de Trading
De cara a los reportes de resultados de finales de octubre de 2026, debemos posicionar las carteras de derivados para picos más elevados de volatilidad implícita alrededor de los anuncios de mega-caps. Con el sesgo (skew) de opciones actualmente reflejando una protección de riesgo de cola relativamente barata frente a trimestres de resultados históricos, comprar straddles largos o spreads de calendario en hyperscalers clave puede capturar la expansión de volatilidad previa a resultados. Esto protege la exposición ante revelaciones súbitas de compresión de márgenes cuando se publiquen las cifras de ingreso operativo.
También deberíamos considerar el uso de spreads de puts sobre índices amplios de mercado para cubrir la falta estructural de soporte por recompras. Históricamente, las recompras corporativas representaron más de US$900.000 millones de demanda anual de acciones, proporcionando un piso relativamente estable durante correcciones del mercado. Sin este colchón de flujo de caja de los grandes jugadores tecnológicos, los movimientos a la baja del índice podrían volverse mucho más agresivos y con menor amortiguación.
Para trading de valor relativo, podemos mirar estrategias de dispersión entre fabricantes de semiconductores y compradores hyperscale. Mientras el gasto de capex se mantenga elevado, las utilidades de corto plazo de los fabricantes de chips superarán a las de los gigantes de nube con restricciones de caja, creando una oportunidad clara long-short usando opciones sobre acciones. Sin embargo, debemos monitorear de cerca la guía (guidance), ya que cualquier indicio de un recorte de capex colapsará rápidamente las primas de calls de los fabricantes de chips.
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