Los economistas de Société Générale, Sam Cartwright y Michel Martinez, analizan los riesgos renovados de disrupción en las cadenas de suministro para la zona euro, con las tensiones en Medio Oriente sumándose a las tensiones observadas tras el Covid en 2020-21 y a las vinculadas a la guerra en Ucrania desde 2022. La nota busca cuantificar la presión de oferta europea y su traspaso a precios, utilizando una adaptación del Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI) de la Fed de Nueva York para construir indicadores separados para Europa y Asia y evaluar cómo las interrupciones comerciales a través del Estrecho de Ormuz afectan a cada región.
Su marco sugiere que las presiones en la cadena de suministro se moderaron durante el verano, pero se mantienen elevadas, y que una demanda más firme implica un impulso inflacionario que continuaría este año y el próximo. En el análisis de escenarios, incluso si las presiones siguen disminuyendo en los próximos meses, proyectan que la inflación de bienes industriales no energéticos de la zona euro alcanzará un máximo de 1.8% en 2S27 antes de volver hacia niveles normales.
Disrupciones Persistentes en el Transporte Marítimo y Presiones sobre la Inflación Subyacente
Debemos prepararnos para una presión sostenida sobre los bienes subyacentes europeos, ya que las disrupciones en las cadenas de suministro en corredores comerciales clave como el Mar Rojo continúan prolongándose. Si bien las tarifas globales de fletes de contenedores han retrocedido desde sus máximos de crisis, el Drewry World Container Index todavía se mantiene muy por encima de los promedios históricos, en torno a US$3,000 por contenedor de 40 pies. Esperamos que estos cuellos de botella persistentes en el transporte marítimo mantengan elevados los costos de importación europeos, alimentando directamente la inflación subyacente en los próximos trimestres.
Posicionamiento Estratégico de Mercado ante la Inflación y la Política del BCE
Para capitalizar este escenario, recomendamos que los operadores de derivados incrementen la exposición a swaps vinculados a la inflación de la Eurozona, particularmente en los tramos de uno a dos años. Dado que se proyecta que la inflación de bienes industriales no energéticos alcance un máximo de 1.8% en la segunda mitad de 2027, el mercado actualmente está subestimando las presiones de precios subyacentes a mediano plazo. Tomar posiciones largas en estos swaps ofrece un perfil sólido de riesgo-retorno, ya que los costos de insumos manufactureros siguen siendo altamente rígidos.
También sugerimos ajustar posiciones en futuros de tasas de corto plazo del euro (€STR) para reflejar una trayectoria de recortes de tasas más lenta de lo esperado por parte del Banco Central Europeo. La inflación subyacente de Eurostat se mantiene terca en 2.8%, lo que limita la capacidad del banco central para relajar agresivamente la política monetaria. Vender en corto futuros €STR de vencimientos cercanos o comprar puts de protección blindará las carteras frente a una sorpresa hawkish del BCE en las próximas semanas.
Por último, este trasfondo de inflación persistente respalda un euro más resiliente frente a otras divisas principales. Preferimos comprar opciones call EUR/USD fuera del dinero para capturar cualquier movimiento alcista hacia el nivel de 1.12. Esta estrategia aprovecha el estrechamiento del diferencial de tasas de interés a medida que la Reserva Federal gira más rápido que su contraparte europea.
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