La inflación de la zona euro aún no muestra efectos indirectos del shock energético ni en los precios de los alimentos ni en los de los bienes, según economistas de Societe Generale. Las dinámicas de corto plazo están siendo moldeadas por un Brent más débil, lo que se espera empuje la inflación general a 2.55% interanual en julio, mientras que la transmisión rezagada desde los precios de las materias primas energéticas upstream hacia los precios al consumidor sigue incompleta.
El banco todavía anticipa un traspaso (pass-through) diferido que eleve la inflación subyacente y, junto con efectos vinculados al clima, la inflación de alimentos más adelante en 2026, aunque ahora se espera que estas presiones sean más débiles que lo estimado previamente. Señala un patrón típico en el que la inflación de alimentos y la subyacente alcanzan su pico alrededor de 16 meses después de un shock energético, lo que implica que aún faltan efectos por filtrarse. Por separado, los menores precios de la energía han recortado el pronóstico de inflación general en alrededor de 0.5 puntos porcentuales a lo largo de 2026, y ahora se ve el pico de la inflación general en 3% hacia fines de 2026, condicionado a que se mantenga el MoU.
Enfoque del mercado y rezago de la inflación
El mercado parece estar enfocado en el alivio inmediato derivado de los menores precios de la energía. Con la última estimación preliminar (flash) de Eurostat para junio mostrando la inflación general en 2.6% y el crudo Brent estabilizándose alrededor de US$75 por barril, muchos están descontando una caída continuada. Creemos que esta visión es miope y pasa por alto los efectos rezagados de shocks energéticos previos.
Ya hemos visto este patrón antes, en particular tras el repunte de los precios de la energía en 2021-2022, cuando la inflación subyacente siguió acelerándose mucho después de que los precios de la energía alcanzaran su máximo. La historia sugiere un rezago de alrededor de 16 meses para el traspaso completo hacia los precios subyacentes de bienes y los alimentos. Esto implica que las presiones inflacionarias de comienzos de este año y de fines del año pasado aún no se han materializado plenamente en los precios de los bienes y servicios de consumo cotidiano.
Implicaciones estratégicas y oportunidades de mercado
Esto crea una oportunidad para los operadores de derivados en las próximas semanas. Vemos valor en posicionarse para una inflación más alta en la segunda mitad de 2026, en contra del sentimiento actual del mercado. Los swaps de inflación referenciados a 4T 2026 o a comienzos de 2027 parecen estar mal valuados, dada nuestra expectativa de que la inflación subyacente y la de alimentos comiencen a subir nuevamente.
Por lo tanto, estamos evaluando entrar en posiciones largas en contratos forward de inflación. Actualmente el mercado descuenta una inflación de fin de 2026 en torno a 2.4%, pero vemos un camino claro hacia un pico de 3% hacia finales del año. Esta discrepancia ofrece un alza significativa a medida que los efectos indirectos rezagados se hagan evidentes en las publicaciones oficiales de datos este otoño.
La función de reacción del Banco Central Europeo también es clave. Un resurgimiento de la inflación subyacente obligaría a los responsables de política a adoptar un tono más hawkish de lo que se espera actualmente, presionando al alza las tasas de interés de corto plazo. Las opciones sobre futuros de EURIBOR que vencen hacia fin de año podrían ser una forma efectiva de posicionarse ante una posible sorpresa de política.
Si bien la reciente caída de los costos de la energía ha reducido nuestro pronóstico general para 2026 en cerca de medio punto porcentual, la dinámica subyacente de traspaso rezagado se mantiene intacta. El principal riesgo es que este traspaso sea más débil o más tardío de lo que sugieren nuestros modelos. Sin embargo, los precios actuales ofrecen una relación riesgo-retorno favorable para apostar a que la inflación será más persistente de lo que el mercado anticipa hoy.
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