Las acciones de mercados emergentes podrían no reflejar completamente el aumento de los aranceles en EE.UU., según analistas de UBS. Con más del 35% de los ingresos de MSCI EM provenientes de exportaciones y un 13% conectado a EE.UU., estos mercados están en riesgo a medida que se implementan aranceles recíprocos. La tasa arancelaria actual en EE.UU. es del 16%, con la posibilidad de aumentar al 21%, un incremento drástico desde el 2.4% en 2024 si se vuelven a aplicar niveles anteriores. Las pruebas de estrés de UBS indican que los aranceles y una desaceleración económica podrían reducir las ganancias de EM en un 6-9%, mientras que las previsiones de ganancias recientes solo han disminuido en un 3%. UBS anticipa que futuras rebajas de expectativas probablemente afectarán el rendimiento de las acciones de mercados emergentes en el futuro. Hasta ahora, lo que hemos visto de los analistas de UBS es una clara reevaluación de cuánto riesgo relacionado con el comercio—específicamente los aranceles—está realmente valorado en las acciones de mercados emergentes. Utilizaron el Índice de Mercados Emergentes de MSCI como punto de partida, que obtiene una parte considerable de sus ingresos de las exportaciones globales. Un porcentaje medible, el 13%, proviene directamente de la exposición a EE.UU. Esto nos indica que muchas empresas de EM son vulnerables a cualquier acción comercial que salga desde Washington. En este momento, los aranceles promedian alrededor del 16%, que ya es elevado según los estándares históricos. Si los niveles anteriores regresan—lo que parece más probable que no—esto podría saltar hacia el 21%. Compáralo con la base baja del 2.4% a principios de este año, y el posible obstáculo se vuelve bastante claro. UBS realizó diversas pruebas de estrés para simular resultados bajo diferentes escenarios. Estas sugieren que si los aranceles más altos se mantienen junto con una desaceleración global más amplia, podríamos ver fácilmente ganancias reducidas entre un 6% y un 9%. Esto se vuelve más apremiante cuando recordamos que los analistas solo han recortado expectativas en aproximadamente un 3% hasta ahora. De cara al futuro, esto señala una brecha entre las expectativas y los resultados probables. Esa brecha es importante. Si las ganancias corporativas disminuyen más, entonces las valoraciones de acciones pueden no mantenerse. Y cuando los precios reflejan finalmente la perspectiva fundamental, a menudo vemos volatilidad en precios, volúmenes y diferenciales de oferta y demanda—no solo en acciones sino cada vez más en opciones y futuros relacionados con esos activos subyacentes. Ahora, para quienes nos enfocamos en mercados de derivados, esto no es solo una nota al pie. Estas revisiones de ganancias sirven como anclas para los modelos de valoración—ya sea que estemos cubriendo delta, buscando exposición a convexidad, o configurando operaciones de valor relativo. Un ciclo de rebajas que aún no se ha completado altera las suposiciones subyacentes para cualquier precio a futuro. Estamos ajustando nuestra posición para reconocer la discrepancia en las revisiones frente a los riesgos ya materializándose. Ya estamos viendo las primeras señales en los niveles de volatilidad implícita, que no se alinean perfectamente con las caídas de acciones. Esta desconexión a menudo se presenta justo antes de que se vuelva a valorar el riesgo en general. Donde podemos, estamos reajustando elementos como la pendiente de sesgo y recalibrando superficies de volatilidad—en lugar de asumir que el movimiento y la volatilidad spot seguirán comportándose de manera lineal. Un enfoque reactivo aquí sería demasiado pasivo. Aún se asume demasiada resiliencia en temas vinculados a emergentes. Especialmente al observar industrias como semiconductores, consumo discrecional o materiales básicos—sectores con sensibilidad directa e indirecta a la restricción de políticas y comercio. No estamos prediciendo mercados de acciones considerablemente más débiles, pero ese no es el punto. Las ineficiencias de precios en los bordes—basadas en expectativas de ganancias desalineadas—nos brindan las oportunidades comerciales a explorar. También estamos confiando más en métricas interactivas. Los diferenciales de crédito están comenzando a reflejar más tensión de la que sugiere actualmente la volatilidad de acciones. Esa divergencia importa. Hemos visto este patrón antes: el crédito a menudo lidera cuando los mercados no vuelven a valorarse solo por la compresión del PE a futuro. En esos momentos, las estructuras de opción a largo plazo con atención a barreras pueden ofrecer rendimientos asimétricos, así como cobertura para riesgos idiosincráticos que se desarrollen en los ciclos electorales o en las reuniones de bancos centrales. En resumen, estamos configurando nuestro riesgo no solo en función de dónde van los titulares relacionados con aranceles, sino dónde aterrizan las ganancias consensuadas una vez que la realidad alcanza. No estamos valorando los riesgos de mañana basándonos en las valoraciones de ayer, y eso—más que nada—parece ser el error.

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