Se espera que el Banco Nacional de Polonia mantenga sin cambios la tasa de referencia en 3.75% en su reunión de julio, una postura ya descontada por los forwards. Los datos de inflación se han enfriado: el IPC general se desaceleró a 2.5% interanual en junio y la lectura mensual pasó a negativo, mientras que el impulso ajustado estacionalmente y suavizado se describe como cercano a cero. Con menores precios de la energía y la desinflación en alimentos y energía retomando fuerza, la narrativa previa de un nuevo ciclo de endurecimiento se ha desvanecido.
La valuación de FRAs que había implícito posibles alzas más adelante en 2026 se ha reducido, y el debate se ha desplazado hacia potenciales recortes a partir de 4T, citándose también marzo de 2027 como una posible fecha de inicio del ciclo de relajación. Se mantiene un colchón de tasa real positiva, pero se han eliminado las expectativas de que se ampliaría vía alzas, lo que implica una menor prima de carry si los mercados vuelven a inclinarse hacia recortes. Se caracteriza al Banco Nacional Checo como más creíble en su sesgo restrictivo, lo que abre la puerta a un desempeño inferior del PLN frente al CZK si el MPC ofrece una guía neutral y dependiente de los datos.
Polonia se Mantiene Firme a Medida que la Inflación se Desacelera
Vemos al Banco Nacional de Polonia manteniendo su tasa clave en 3.75% durante su reunión de julio hoy. El principal catalizador es la desaceleración de la inflación, con los últimos datos oficiales confirmando que el IPC general interanual de junio se ubicó en apenas 2.5%. Este cambio en el impulso de precios elimina, de facto, cualquier presión sobre el banco central para considerar un mayor endurecimiento.
La narrativa de mercado se ha dado vuelta por completo durante el último mes. Donde antes los acuerdos a futuro sobre tasas (FRA) asignaban una pequeña probabilidad a un alza hacia finales de 2026, ahora reflejan una trayectoria de política estable. Creemos que la conversación está por girar hacia una eventual relajación, con algunos participantes del mercado ya especulando con recortes de tasas a partir de inicios de 2027.
Este cambio erosiona uno de los pocos pilares de soporte que le quedaban al zloty. Si bien Polonia mantiene una tasa de interés real positiva cercana a 1.25%, la posibilidad de que esa prima se amplíe ha desaparecido. A medida que ganen tracción las discusiones sobre recortes, el atractivo del carry trade del zloty se reducirá aún más.
CZK Rinde Mejor; Estrategias de Trading en el Radar
En contraste, el Banco Nacional Checo mantiene un sesgo más restrictivo, sosteniendo su tasa de política en 4.00% para combatir una inflación más persistente, que recientemente se ubicó en 3.1%. Esta creciente divergencia de política fortalece el panorama para la corona checa frente al zloty. Esperamos que la guía neutral de Polonia hoy refuerce el probable desempeño inferior del zloty.
Para operadores de derivados, este entorno sugiere posicionarse para una debilidad del PLN contra el CZK en las próximas semanas. Consideraríamos utilizar forwards de FX para estructurar una operación relativa (pair trade) en short PLN y long CZK. Alternativamente, comprar opciones call de EUR/PLN podría ofrecer una forma de beneficiarse de un zloty más débil manteniendo el riesgo acotado.
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