La política monetaria en Europa Central y del Este está cada vez más fragmentada, con Hungría avanzando hacia una relajación mientras el NBP de Polonia y el CNB de la República Checa se mantienen en pausa con un sesgo hawkish. En Polonia, los responsables de política monetaria sostienen que los tipos ya son lo suficientemente restrictivos como para estabilizar la inflación y observan una limitada generalización de las presiones sobre los precios, aunque también advierten de vientos en contra para el crecimiento vinculados a los precios del petróleo. En la República Checa, la inflación se moderó hasta el 2,1% en mayo desde el 2,5% en abril, pero el sesgo de la postura sigue inclinado hacia un endurecimiento.
Los mercados han reflejado la divergencia. Desde finales de febrero, la rentabilidad del bono soberano húngaro a 10 años (HUFGB) ha caído 93 pb, mientras que las rentabilidades checa y polaca subieron 48 pb y 76 pb, respectivamente. El mercado de divisas ha evolucionado de forma distinta: el florín se ha apreciado un 6,5% frente al euro, mientras que la corona y el zloty se han debilitado, lo que apunta a una diferenciación en la percepción de las condiciones macro en la región.
Divergencia de política y temáticas de trading
Estamos viendo una clara bifurcación en la política monetaria en Europa Central que crea oportunidades de trading. Los bancos centrales de Polonia y la República Checa se mantienen firmes frente a la inflación, mientras que Hungría está empezando a recortar los tipos de interés. Esta divergencia es el tema principal que deberíamos operar en las próximas semanas.
Ideas de trading basadas en la resiliencia macro y los diferenciales de tipos
Dada la resiliencia macro percibida de Hungría, favorecemos estrategias que se beneficien de un florín más fuerte y de menores rentabilidades en Hungría. El reciente recorte de 25 puntos básicos del Magyar Nemzeti Bank a finales de mayo estuvo respaldado por los últimos datos de inflación, que mostraron una caída hasta el 3,4% interanual. Deberíamos considerar el uso de opciones para posicionarnos ante un descenso del EUR/HUF, o emplear swaps de tipos de interés para apostar por nuevas caídas de las rentabilidades húngaras.
Por el contrario, anticipamos que el zloty polaco y la corona checa sigan debilitándose frente al euro. El Banco Nacional de Polonia ha señalado que no es probable que haya recortes antes del cuarto trimestre, especialmente con una inflación que se mantiene pegajosa en el 5,1% en mayo. Podemos expresar esta visión comprando calls sobre EUR/PLN y EUR/CZK, posicionándonos para que esas divisas se debiliten.
La forma más directa de jugar este tema es mediante estrategias de valor relativo. Estamos considerando ponernos largos de florín húngaro frente al zloty polaco, esperando que el cruce HUF/PLN se aprecie. En el mercado de bonos, vemos valor en una estrategia de spread que apueste a que el diferencial de rentabilidad entre los bonos soberanos húngaros y polacos a 10 años se amplíe aún más desde los niveles actuales.
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