Bob Savage, de BNY, utiliza los datos de iFlow para evaluar la renta variable estadounidense, señalando la caída de los saldos de caja institucionales junto con valoraciones elevadas y un fuerte volumen de nuevas emisiones de acciones, incluidas grandes OPV como SpaceX. Afirma que las posiciones de caja institucionales de iFlow han seguido al S&P 500 de forma más estrecha desde la Covid, y sostiene que, al interpretar la volatilidad futura de la renta variable, importan más los puntos de inflexión de la caja que el movimiento de máximo a mínimo. Se dice que las posiciones de caja están cerca de su media de 10 años, mientras que la prima de riesgo de la renta variable de cara al 3T y al 2S se presenta como impulsada por las expectativas de política, más que por la propia inflación.
El último retroceso de la caja se describe como menor que durante la Covid o la invasión rusa de Ucrania, aun cuando los picos anteriores han tendido a marcar giros en las tendencias de la renta variable, citándose el Día de la Liberación como una excepción; la narrativa de “comprar en las caídas” sigue siendo dominante. Savage vincula la divergencia del índice respecto a las posiciones con la cautela ante la valoración, señalando que un CAPE más alto ha coincidido generalmente con mayores niveles de caja, en parte como posicionamiento defensivo ante una esperada reversión a la media. Sobre las emisiones, afirma que las OPV de tamaño mega no suelen marcar un techo de mercado; en los últimos 50 años, el 20% de las grandes OPV han precedido a una corrección, y se dice que el ‘timing’ y la caja coinciden con los giros más que causarlos.
Flujos de caja institucionales, ansiedad por valoración y narrativas de mercado
Estamos viendo que las posiciones de caja institucionales empiezan a descender desde sus picos recientes, una dinámica que a menudo ha precedido a giros en las tendencias de la renta variable. Aunque los niveles de caja están cerca de su media de 10 años y la caída es moderada, este giro sugiere que la mentalidad dominante de “comprar en las caídas” se está poniendo a prueba. Debemos vigilar de cerca este flujo, ya que un drenaje continuado podría señalar un aumento de la convicción del mercado o, por el contrario, un agotamiento de la liquidez en espera.
La principal preocupación es la divergencia entre el avance de los índices bursátiles y estos despliegues de caja dubitativos, lo que apunta a la ansiedad de los inversores ante valoraciones elevadas. Con el PER de Shiller actualmente alto, cerca de 32, muy por encima de su media histórica de 17, esta cautela está justificada. En consecuencia, consideramos prudente comprar protección a la baja, como opciones put sobre los principales índices, mientras el VIX se mantenga relativamente bajo, en torno a 14.
Actividad de OPV, drenajes de liquidez y política de los bancos centrales
El importante número de OPV previstas es otro factor, pero no lo vemos como una señal fiable de techo de mercado. Históricamente, solo el 20% de las mega-OPV de los últimos 50 años han tenido lugar antes de una corrección relevante del mercado. Por tanto, debemos interpretar estos eventos más como potenciales drenajes de liquidez a corto plazo que como un motivo concluyente para adoptar una visión bajista sobre el mercado en su conjunto.
En última instancia, la dirección del mercado durante el verano vendrá dictada por las expectativas sobre la política de los bancos centrales, no solo por los propios datos de inflación. El informe del IPC de mayo mostró una desaceleración de la inflación general hasta el 2,9%, aunque la persistente rigidez de los servicios subyacentes mantiene incierta la política de la Fed. Creemos que las estrategias con derivados más rentables en las próximas semanas serán las estructuradas en torno a la volatilidad de las publicaciones de datos macro clave y de las comunicaciones de la Reserva Federal.
Empiece a operar ahora — haga clic aquí para crear su cuenta real de VT Markets.
