Los rendimientos de los bonos han aumentado con fuerza, elevando el potencial de ingresos de la renta fija tras años de bajos retornos y cambiando la construcción de portafolios. El rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años ha superado el 5% tras otra ola de ventas global. La Reserva Federal ha elevado su tasa de política por primera vez en más de tres años a 3,75%–4,00% y ha mantenido el foco en la inflación, mientras que los mayores precios del petróleo, un crecimiento resiliente y las preocupaciones sobre el endeudamiento público han sumado presión alcista sobre los costos de financiamiento a más largo plazo. Un mayor rendimiento inicial mejora el carry que pueden obtener los inversionistas, pero no elimina el riesgo de nuevas caídas de precio, en particular si la inflación persiste o las tasas vuelven a subir.
Ese contexto está redefiniendo cómo pueden usarse los bonos a lo largo de distintos horizontes: bonos gubernamentales de duración corta e intermedia para estabilidad e ingreso, crédito corporativo grado de inversión para mayor rendimiento con riesgo de spread, soberanos de mayor duración para sensibilidad a recortes de tasas, y títulos indexados a la inflación como los TIPS para proteger el poder adquisitivo. Los ETFs de bonos ofrecen acceso diversificado y liquidez de negociación, pero a diferencia de los bonos individuales por lo general no cuentan con un vencimiento final, dejando a los tenedores expuestos a movimientos continuos de tasas y spreads de crédito. Los riesgos centrales siguen siendo el de tasa de interés, inflación, crédito, reinversión, tipo de cambio y liquidez, lo que hace que el vencimiento, la calidad y el objetivo sean determinantes en las decisiones de asignación.
Ajuste de estrategias con derivados ante rendimientos elevados en bonos
Debemos ajustar nuestras estrategias con derivados de inmediato para contemplar la presión alcista persistente sobre los rendimientos globales de los bonos. Con el rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años rondando 4,3% en meses recientes y la volatilidad global de bonos manteniéndose elevada, los derivados de renta fija de corto plazo ofrecen un perfil riesgo-retorno sumamente atractivo. Debemos enfocarnos en operar swaps y opciones de tasas de interés de duración corta a intermedia para capturar rendimiento, a la vez que nos protegemos de giros repentinos más restrictivos por parte de los bancos centrales.
Oportunidades en swaptions, futuros y credit default swaps
Vemos oportunidades relevantes en el uso de swaptions de tasas de interés para cubrirnos ante una mayor volatilidad mientras persisten los riesgos inflacionarios. Los datos históricos muestran que, cuando aumenta la prima por plazo (term premium), los activos de larga duración son los que más sufren, lo que vuelve particularmente atractiva la volatilidad implícita en opciones del mercado de Treasuries para los vendedores netos de prima. Al estructurar posiciones bear-flattener mediante futuros de Treasuries, podemos capitalizar la persistencia de rendimientos elevados sin exponernos al deterioro directo asociado a caídas de precio de bonos de muy largo plazo.
Además, deben utilizarse credit default swaps (CDS) sobre deuda corporativa grado de inversión para aprovechar el ensanchamiento de los spreads de crédito. Indicadores económicos recientes sugieren que los costos de refinanciamiento corporativo están subiendo, lo que históricamente antecede un ensanchamiento de spreads de crédito de 15 a 30 puntos base. Recomendamos ejecutar posiciones largas tácticas en índices de CDS junto con calls de tasas de interés de corta duración para transitar con mayor seguridad este entorno de altos rendimientos.
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