El Banco de la Reserva de la India ha introducido nuevas medidas de FX y liquidez destinadas a frenar la debilidad de la rupia, lo que ha impulsado una fuerte caída del USD/INR spot. Un cambio clave es un cargo de 20% por Reserva de Riesgo Cambiario (Foreign Exchange Risk Reserve) sobre los derivados de divisas utilizados para cubrir exposiciones de cuenta corriente, una herramienta diseñada para modificar el comportamiento de cobertura e influir en la dinámica de depreciación. La medida se produce en un contexto de desequilibrio estructural en las entradas de capital, que continúa moldeando la formación de precios del INR y las respuestas de política.
La tensión del mercado se ha desplazado del spot hacia segmentos relacionados. Las primas de forwards onshore han subido a medida que los participantes incorporan el cargo de 20% junto con expectativas de menor liquidez, mientras que los diferenciales del INR NDF offshore se han ampliado conforme se ajustan en el corto plazo la demanda de cobertura y el posicionamiento. Los mercados de bonos también mostraron presión, con mayores rendimientos en INR y el bono a 10 años acercándose a 7.4%. MUFG espera que el USD/INR suba gradualmente con el tiempo, proyectando 97.50 para el trimestre de septiembre del próximo año, y considera probable que el RBI evalúe medidas adicionales si la moneda se debilita nuevamente.
Impacto de la intervención del banco central en los mercados de derivados
Los desequilibrios estructurales de capital en mercados emergentes como India implican que las intervenciones del banco central a menudo trasladan la volatilidad desde los mercados spot hacia los canales de derivados. Cuando las autoridades monetarias imponen cargos elevados de reserva —como una comisión de 20% sobre derivados de divisas— el impacto inmediato es un ajuste en las primas de forwards y un salto en los diferenciales offshore de los Forwards No Entregables (NDF). Los operadores de derivados deberían anticipar que, en el corto plazo, la liquidez se reduzca en los mercados domésticos, mientras que los costos de cobertura offshore aumenten de forma significativa.
Recomendaciones de trading y estrategias de gestión de riesgo
Recomendamos que los traders reevalúen sus posiciones en forwards de USD/INR para incorporar mayores costos de carry onshore y spreads bid-ask más amplios. Históricamente, cuando se aplicaron requerimientos de reserva similares del 20% en mercados como China durante ciclos previos de depreciación del RMB, los puntos forward offshore se dispararon de forma pronunciada a medida que la demanda se desplazó fuera de las fronteras domésticas. Sugerimos utilizar spreads de opciones call más amplios en lugar de contratos forward directos para gestionar el riesgo alcista del USD/INR, lo que limita la exposición a cambios de política abruptos manteniendo la participación en el movimiento al alza.
También conviene monitorear de cerca los derivados del mercado de bonos y los swaps de tasas de interés a medida que el rendimiento de referencia a 10 años se aproxima a 7.4%. El aumento de las tasas domésticas junto con el estrés cambiario sugiere que las estrategias de renta fija y de derivados de FX deben estar sincronizadas para cubrirse frente a un endurecimiento de la liquidez local. Recomendamos posicionarse para un aumento gradual de largo plazo del USD/INR spot hacia el nivel de 97.50 durante el próximo año, aprovechando retrocesos tácticos impulsados por la intervención del banco central para construir exposición larga a USD.
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