Rabobank señaló que el peso mexicano ha subido un 3,57% frente al dólar estadounidense en lo que va de año, a pesar de haberse debilitado en términos de mes en curso. La entidad también indicó que el posicionamiento neto largo en MXN de los especuladores no comerciales ha ido reduciéndose gradualmente, y espera que esa contracción continúe a medida que el apoyo del «carry» resulte menos convincente.
Los estrategas apuntaron al estrechamiento de los diferenciales de tipos de interés y al aumento de la volatilidad implícita como factores que están erosionando el atractivo del carry del MXN, aunque sostienen que, en términos relativos, la divisa aún podría comportarse mejor que muchas de sus comparables. Banxico ha recortado el tipo de interés oficial overnight al 6,50%; mientras tanto, el mercado descuenta 34 pb de subidas hasta final de año, si bien Rabobank espera que el banco central mantenga los tipos. Las volatilidades implícitas del USD/MXN se han movido lateralmente a lo largo de la estructura temporal durante el último mes, y el banco prevé que el cruce repunte hacia 17,9 en un horizonte de tres meses.
Señales de debilidad del peso y cambio de momentum
El peso mexicano ha sido uno de los activos con mejor comportamiento este año, pero observamos señales de que esta tendencia se está invirtiendo, al debilitarse frente al dólar. El actual USD/MXN, en torno a 17,20, refleja este reciente cambio de momentum. Creemos que esta debilidad no es un bache puntual, sino el inicio de un movimiento al alza durante el próximo trimestre.
El principal motivo de esta visión es la menor atracción del carry trade del peso. Aunque el tipo rector de México, en el 11,00%, todavía ofrece una prima relevante frente al 5,25% de la Reserva Federal, el mercado está descontando recortes futuros de Banxico mientras la Fed permanece en pausa. Este estrechamiento del diferencial de tipos reduce el incentivo para mantener posiciones largas en pesos.
Comportamiento de los especuladores, volatilidad y estrategias de posicionamiento
Vemos que los grandes especuladores comparten este escenario, ya que están recortando sus apuestas alcistas sobre el peso. El último informe Commitment of Traders de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) confirma que las posiciones netas largas en el peso han caído por tercera semana consecutiva. Esta salida de dinero institucional suele ser una señal de una depreciación de la divisa más sostenida por delante.
Con el carry trade perdiendo atractivo, esperamos que la volatilidad en divisas repunte desde los mínimos recientes. La volatilidad implícita a tres meses del USD/MXN ya ha subido hasta cerca del 13% desde niveles inferiores al 11% el trimestre pasado, lo que hace que las opciones sean una herramienta más valiosa para gestionar el riesgo. Esto sugiere que el mercado empieza a poner en precio un abanico más amplio de resultados para el peso.
Dada nuestra previsión a tres meses de que el USD/MXN se dirija hacia 17,90, consideramos que los operadores deberían posicionarse para una mayor debilidad del peso. Una estrategia consiste en comprar opciones call sobre USD/MXN con precios de ejercicio en torno a 17,50 o superiores, lo que permite beneficiarse de una subida del tipo de cambio con un riesgo acotado. Esto permite a los operadores capitalizar la tendencia alcista esperada.
Pese a esta visión, el rendimiento relativamente elevado del peso seguirá ofreciendo cierto soporte frente a otras divisas, evitando un desplome abrupto. Esto implica que la subida del USD/MXN podría ser gradual y entrecortada, similar a los repuntes de volatilidad observados durante el periodo electoral de 2024. Este entorno favorece estrategias capaces de navegar los vaivenes, más que apostar por un movimiento lineal.
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