Rabobank señala que la demanda de los hogares del Reino Unido podría recibir un impulso temporal si mejora la confianza, tras el cambio de tono del gobierno de la “securonomía” a la “vibonomía”. El banco describe que el elevado ahorro y el sentimiento moderado dejan un colchón para el consumo, pero enmarca cualquier repunte como condicionado y de duración limitada. Añade que un crecimiento duradero seguirá dependiendo de reformas estructurales que afecten la productividad, la inversión empresarial, la vivienda, la energía y los salarios reales.
El banco prevé que la tasa de ahorro de los hogares promedie 9,4% en los próximos dos años, junto con tasas de interés elevadas, lo que implicaría una acumulación adicional de £150.000 millones en ahorro. Estima que una caída de 1 punto porcentual en la tasa de ahorro se traduciría en alrededor de 0,5% del PIB en demanda adicional tras las fugas por importaciones; una disminución sostenida de 3 puntos —que devuelva el ahorro hacia la norma previa a la pandemia— podría elevar el nivel del PIB en torno a 1,5%. De cara a las elecciones de 2029, afirma que esto podría hacer que una economía con crecimiento de 1,0% se parezca temporalmente a una que crece cerca de 1,5%.
Implicaciones de mercado del colchón de ahorro de los hogares
Sugerimos que los traders de derivados observen de cerca el enorme colchón de ahorro del Reino Unido —£150.000 millones— como catalizador de movimientos de mercado en el corto plazo. Si el giro del gobierno hacia el optimismo logra impulsar el sentimiento del consumidor, podríamos ver una caída repentina de la tasa de ahorro de los hogares desde su nivel actual, cercano a 10%. Este escenario sustenta un argumento sólido para posiciones largas en la libra esterlina y en el índice FTSE 250, más expuesto a la economía doméstica, en las próximas semanas.
Con las tasas del Banco de Inglaterra manteniéndose elevadas, es muy probable que una ola repentina de gasto de los consumidores mantenga la inflación rígida y retrase nuevos recortes de tasas. Consideramos que los traders deberían posicionarse para ello vendiendo futuros SONIA de corto plazo, anticipando que el banco central mantendrá las tasas más altas por más tiempo. Los rendimientos de los gilts de corto plazo también están en condiciones de subir a medida que el mercado se ajusta a una demanda de corto plazo más fuerte de lo esperado.
Riesgos de un crecimiento impulsado por el sentimiento sin reformas
Sin embargo, hay que recordar que un impulso del PIB impulsado por el sentimiento es solo temporal si no hay reformas estructurales profundas en energía y vivienda. Si estos cambios estructurales no se materializan, el Reino Unido corre el riesgo de volver a caer en un bache de consumo, haciendo insostenible el crecimiento de largo plazo. Para gestionar este riesgo, recomendamos comprar opciones put fuera del dinero (out-of-the-money) sobre acciones británicas de consumo discrecional, como cobertura ante un giro repentino de vuelta hacia un comportamiento del consumidor más defensivo.
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