Rabobank afirma que el dólar estadounidense se ha visto empujado en dos direcciones: la demanda de refugio vinculada al riesgo en Oriente Próximo y una revalorización de las expectativas sobre la política de la Reserva Federal. Señala que la mejora de las perspectivas de un acuerdo de paz entre EEUU e Irán y la posible reapertura del estrecho de Ormuz son factores que podrían moderar los flujos defensivos hacia el USD, mientras que un tono más agresivo de lo esperado del nuevo presidente de la Fed, Warsh, ha brindado apoyo. El banco apunta a una colisión de estos catalizadores a última hora de ayer, cuando un memorando de entendimiento entre EEUU e Irán llegó prácticamente al mismo tiempo que la reunión de política monetaria de la Fed; añade que el índice dólar DXY cotizaba al alza esta mañana.
El equipo describe la fortaleza del dólar al inicio de la guerra como prueba de su condición de activo refugio, aunque señala que esto se puso en duda después de que tanto el billete verde como los bonos del Tesoro de EEUU cayeran tras el discurso del presidente Trump sobre aranceles en abril de 2025. De cara adelante, Rabobank advierte de un riesgo bajista para el USD si se recortan las expectativas de subidas de tipos, y reitera su escenario base de tipos estables este año. En contraste, la valoración implícita del mercado descuenta casi 40 puntos básicos de endurecimiento en un horizonte de seis meses.
Expectativas de mercado frente a fundamentos económicos
La fortaleza actual del dólar parece estar impulsada más por el tono agresivo del nuevo presidente de la Fed que por los fundamentales. Creemos que el mercado se está adelantando al descontar subidas de tipos que los datos económicos subyacentes podrían no respaldar. Esto genera una divergencia clara entre las expectativas del mercado y nuestra visión de un entorno de tipos estables durante el resto del año.
Esta visión se ve respaldada por las últimas cifras de inflación de mayo de 2026, que mostraron que la inflación subyacente se moderó hasta el 3,4%, reduciendo la urgencia de que la Fed actúe de forma agresiva. Además, el último informe de empleo indicó una ligera desaceleración, con un crecimiento de las nóminas más moderado y una tasa de paro que repuntó hasta el 4,0%. No son señales de una economía sobrecalentada que obligue a la Fed a entrar en un ciclo de endurecimiento rápido.
Oportunidades y riesgos para los operadores de dólar
Para los operadores de derivados, esto sugiere una oportunidad en el mercado de opciones. Vemos valor en comprar opciones put sobre el índice dólar (DXY) u opciones call sobre pares de divisas como AUD/USD en las próximas semanas. Esto ofrece una forma de bajo coste de posicionarse ante una posible caída del dólar si los próximos datos económicos confirman una tendencia de enfriamiento y fuerzan una revalorización de las expectativas sobre la Fed.
Una forma más directa de operar esta visión es a través de futuros sobre tipos de interés. El mercado de futuros está asignando actualmente una probabilidad superior al 70% a que haya al menos una subida de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre. Tomar posiciones que apuesten contra este resultado podría resultar rentable a medida que el mercado se alinee con una Reserva Federal más paciente.
Históricamente, hemos visto situaciones similares en las que el mercado se adelanta a la política de la Fed y termina decepcionado, lo que desemboca en un giro brusco. El telón de fondo geopolítico —en particular, la relajación de las tensiones con Irán— está retirando la prima de refugio que ha sostenido al dólar. Esto deja a la divisa vulnerable y dependiente únicamente de unas expectativas de tipos que consideramos equivocadas.
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