El economista de ABN AMRO, Rogier Quaedvlieg, describe el shock energético vinculado al cierre del Estrecho de Ormuz como un *shock de costos* (cuando suben los costos de producción, como la energía, y eso empuja los precios al alza) que eleva la inflación en EE. UU. y, al mismo tiempo, debilita el crecimiento. El banco espera que la Reserva Federal mantenga sin cambios las tasas de interés por un periodo prolongado mientras evalúa la demanda (el gasto de consumidores y empresas) y las expectativas de inflación (lo que la gente y los mercados creen que pasará con los precios). El informe señala que la inflación no ha vuelto a la meta desde el salto posterior a la pandemia, y que las expectativas de inflación de los hogares son inestables, mientras que los precios implícitos en el mercado se mantienen firmes (es decir, no muestran un cambio fuerte en lo que el mercado anticipa). Indica que esto podría justificar una política más estricta (tasas más altas), pero también deja espacio para un ajuste limitado o incluso para no cambiar las tasas de inmediato.

Reacción del mercado y límites de la Fed

Añade que los precios más altos de la energía ya han endurecido las condiciones financieras (crédito más caro y/o menor disponibilidad), con las acciones a la baja y el dólar estadounidense fortaleciéndose. Señala que un endurecimiento adicional de la Fed podría amplificar estos efectos, reducir el valor de los activos (como acciones y bonos) y frenar el consumo de los hogares de mayores ingresos. Los mercados han incorporado aproximadamente un aumento de 0.9 puntos porcentuales en la inflación desde el primer ataque a Irán, mientras que las expectativas de inflación a largo plazo han cambiado poco y se mantienen cerca del extremo inferior del rango de los últimos dos años. El texto afirma que no se espera que el conflicto afecte las próximas reuniones de la Fed, donde ya se preveía que las tasas permanecieran en los niveles actuales. El reciente shock energético por el cierre del Estrecho de Ormuz presenta un dilema típico de un shock de costos: impulsa la inflación y perjudica el crecimiento. Hemos visto que los *futuros* (contratos para comprar o vender a un precio acordado en una fecha futura) del crudo WTI (petróleo de referencia de EE. UU.) han subido más de 25% en el último mes, llevando el CPI de febrero (Índice de Precios al Consumidor, una medida de inflación) de la semana pasada a un preocupante 3.8%. Esto pone a la Reserva Federal en una posición difícil y refuerza la idea de mantener las tasas sin cambios por más tiempo.

Implicaciones para traders y volatilidad

Creemos que la Fed puede responder de forma limitada, o no responder, porque el mercado ya está ajustando las condiciones. El S&P 500 (índice bursátil de grandes empresas de EE. UU.) ha caído casi 8% desde que comenzó el conflicto, y una búsqueda de refugio ha llevado el Índice del Dólar (medida del dólar frente a una canasta de monedas) a un máximo de seis meses cerca de 106.50. Más alzas de tasas podrían empeorar estas condiciones y golpear el gasto del consumidor, que ya muestra debilidad con la reciente caída de 0.6% en las ventas minoristas. La clave será vigilar las expectativas de inflación, que la Fed teme que se desanclen (que dejen de alinearse con la meta y se vuelvan persistentes). Sin embargo, las medidas de mercado a largo plazo siguen estables, con la tasa de expectativa de inflación a futuro 5 años a 5 años cerca de 2.3% (un indicador basado en precios de mercado sobre inflación esperada en el largo plazo). Esto sugiere que el mercado ve este aumento como temporal. Esto da margen al banco central para ignorar el salto inmediato de la inflación general (inflación total, incluye energía y alimentos) y esperar más datos. Para traders de derivados (instrumentos financieros cuyo valor depende de otro activo, como tasas o futuros), esto sugiere que las probabilidades de alza de tasas reflejadas en el tramo corto de la curva (los vencimientos más cercanos) probablemente son demasiado altas. El mercado de futuros de la tasa de la Fed (contratos que reflejan expectativas sobre la tasa oficial) está indicando cerca de 40% de probabilidad de un alza de 25 puntos base (0.25%) para la reunión de junio, lo que parece excesivo dado el riesgo para el crecimiento. Esto sugiere oportunidades en vender *calls* fuera del dinero (opciones de compra que solo ganan si el precio sube mucho) o armar *spreads* de *puts* (estrategias con opciones de venta para apostar a un movimiento bajista limitado) sobre futuros SOFR (contratos basados en la tasa SOFR, una tasa de referencia para préstamos en dólares a corto plazo) para apostar contra un error de política demasiado restrictiva. La volatilidad en los mercados de tasas de interés, reflejada en el índice MOVE (indicador de volatilidad esperada en bonos del Tesoro de EE. UU.), también ha subido a niveles no vistos desde el año pasado. Si la Fed comunica con éxito un enfoque paciente y de espera en su próxima reunión, es probable que esta volatilidad baje. Las posiciones de volatilidad corta (estrategias que ganan si la volatilidad disminuye) podrían volverse atractivas a medida que el mercado asimila que el banco central no está encaminado automáticamente a subir tasas.

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