El Banco Nacional de Polonia lideró las compras de oro de los bancos centrales en abril, al adquirir 14 toneladas y elevar su total en lo que va de año a 45 toneladas, según datos del Consejo Mundial del Oro (WGC, por sus siglas en inglés). Ese ritmo lo situó por delante de Uzbekistán y China en el ranking anual. Las reservas de oro de Polonia han aumentado hasta 595 toneladas, lo que representa cerca del 30% del total de reservas, mientras los bancos centrales a nivel global volvieron a las compras netas en abril tras las ventas netas de marzo.
Sin embargo, los precios del oro han seguido bajo presión pese a la demanda del sector oficial. El metal casi se duplicó en 2025 y alcanzó un máximo histórico de en torno a 5.600 dólares por onza troy en enero, pero desde entonces ha caído aproximadamente un 23% hasta cerca de 4.300. El descenso ha situado al oro por debajo de su media móvil simple de 200 días, un movimiento vigente desde octubre de 2023, después de que un sólido informe de empleo de EE. UU. de mayo llevara a los mercados a descontar subidas de tipos por parte de la Reserva Federal y elevase las rentabilidades de los bonos a nivel global.
Factores de mercado y estrategias de inversión
Consideramos que la reciente caída del precio hasta alrededor de 4.300 es un resultado directo del aumento de las rentabilidades globales de los bonos y de que el mercado descuenta más subidas de tipos. El sólido informe de empleo de EE. UU. de mayo, que mostró la creación de 310.000 puestos de trabajo no agrícolas, ha empujado la rentabilidad del Treasury a 10 años hasta un firme 4,85%. Esto encarece, en el corto plazo, mantener un activo sin rentabilidad como el oro.
Para las próximas semanas, estamos valorando comprar opciones put para proteger las posiciones actuales o para especular con un nuevo movimiento a la baja hacia el nivel de 4.000. Vender opciones call fuera de dinero es otra estrategia que estamos utilizando para capturar prima, ya que creemos que el potencial alcista es limitado hasta la reunión de julio de la Reserva Federal. El mercado asigna actualmente un 75% de probabilidad a una subida de tipos, lo que seguirá actuando como un viento en contra para el oro.
Demanda de bancos centrales y consideraciones de volatilidad
No obstante, estamos siguiendo de cerca la fuerte demanda física de los bancos centrales, en particular la compra de 45 toneladas por parte de Polonia este año. Estas adquisiciones constantes aportan un suelo significativo al mercado, lo que nos hace ser reacios a asumir posiciones cortas excesivamente agresivas. Esta demanda actúa como un sólido colchón frente al sentimiento negativo actual impulsado por la política monetaria.
El choque entre factores macro bajistas y la actividad compradora de los bancos centrales sugiere que la volatilidad probablemente aumente. La volatilidad implícita en las opciones sobre oro ya ha subido a 22 en el índice GVZ, y estamos considerando estrategias como los straddles, que pueden beneficiarse de un movimiento amplio del precio en cualquiera de las dos direcciones. Esto nos permite mantenernos neutrales en cuanto a dirección, mientras apostamos por un aumento de las oscilaciones del precio.
Estaremos atentos a cualquier señal de giro por parte de la Reserva Federal o a un deterioro de los datos económicos como indicio para ajustar nuestra postura. Históricamente, el oro tiende a comportarse bien cuando los mercados empiezan a anticipar el final de un ciclo de subidas. Por ello, estamos acumulando con cautela opciones call de largo vencimiento para principios de 2027, con el objetivo de posicionarnos ante el eventual cambio de rumbo de la política monetaria.
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