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Pfister, de Commerzbank, afirma que las opciones sobre el EUR/USD ahora se asemejan a los patrones previos a la guerra, con una reconfiguración de la volatilidad y la dinámica de reversión de riesgo

by VT Markets
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Mar 18, 2026
Commerzbank, a través de Michael Pfister, analiza las **opciones** (contratos que dan el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una moneda a un precio acordado) sobre **EUR/USD** y comenta que el vínculo entre la **volatilidad implícita** (la variación esperada por el mercado, “descontada” en el precio de las opciones) y los **risk reversals** (comparación del costo entre una opción de venta y una opción de compra con vencimiento similar, usada para medir qué riesgo se está cubriendo más) volvió hacia el patrón visto antes del “Día de la Liberación”. Añade que el cambio observado en abril afectó a más pares de divisas, aunque en otros no duró tanto. Señala que, en el régimen anterior, cuando subía la volatilidad implícita, a menudo aumentaba la demanda de cobertura ante un **dólar estadounidense más fuerte**. Eso se reflejaba en **risk reversals EUR-USD más negativos**.

Volatilidad implícita y risk reversals

Desde el inicio del conflicto con Irán, dice que esta relación en EUR/USD se debilitó. Atribuye esto a factores que apoyan un euro más débil frente al dólar, lo que puede aumentar la demanda de coberturas ante fortaleza del dólar. También afirma que los mercados pueden volver a un equilibrio de largo plazo en el que el dólar mantenga características de **activo refugio** (moneda que suele fortalecerse cuando hay incertidumbre). Sostiene que, por lo general, se necesitan impactos repetidos para que ese comportamiento cambie de forma duradera. Parece que el mercado está regresando a un patrón conocido: el dólar se fortalece en periodos de incertidumbre. Desde el conflicto con Irán del año pasado, volvimos a ver que una mayor volatilidad implícita en EUR/USD se alinea con más demanda de coberturas ante una caída del euro. Esto retoma una dinámica de muchos años que se interrumpió brevemente en 2025. Hay razones económicas de fondo que apoyan este giro hacia un euro más débil. Datos recientes de este mes muestran que el índice **IFO** de clima empresarial de Alemania (encuesta sobre expectativas y situación de las empresas) cayó de forma inesperada a 89.5, y los pronósticos de crecimiento de la **Eurozona** para el 1T de 2026 se recortaron a solo 0.1%. Esta debilidad económica en Europa hace menos atractivo mantener euros.

Implicaciones para el mercado de opciones

En cambio, la economía de Estados Unidos sigue mostrando solidez, lo que refuerza el atractivo del dólar. El último informe de inflación de EE. UU. de febrero de 2026 fue de 3.3%, lo que reduce la expectativa de recortes de tasas pronto por parte de la **Reserva Federal** (banco central de EE. UU.) y respalda **rendimientos** (tasas de interés) más altos en EE. UU. Esta diferencia en el panorama económico entre EE. UU. y la Eurozona es un factor clave para el par. En el mercado de opciones, esta idea se ve con claridad. El **risk reversal** a un mes de EUR/USD se volvió más negativo y llegó recientemente a -0.60, lo que indica que las **opciones de venta (puts)**, que protegen ante una caída del euro, son mucho más caras que las **opciones de compra (calls)**. Vimos que esta relación también se consolidó después del cambio inicial que empezó en abril de 2025.

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