Michael Pfister, de Commerzbank, revisa las opciones de EUR/USD y dice que el vínculo entre la **volatilidad implícita** (la volatilidad “esperada” que se deduce de los precios de las opciones) y los **risk reversals** (una medida de si el mercado paga más por protección ante subidas o bajadas; suele compararse el precio de una “put” frente a una “call”) ha vuelto hacia el patrón visto antes del “Día de la Liberación”. Añade que el cambio observado en abril afectó a más pares de divisas que solo EUR/USD, aunque en otros pares no duró tanto.
Señala que, en el régimen anterior, cuando subía la volatilidad implícita a menudo aumentaba la demanda de protección frente a un dólar estadounidense más fuerte. Eso aparecía como **risk reversals EUR-USD más negativos** (se pagaba más por opciones que protegen contra una caída del euro).
Desde el inicio del conflicto con Irán, dice que esta relación en EUR/USD se ha debilitado. Lo atribuye a factores que apoyan un euro más débil frente al dólar, lo que puede aumentar la demanda de **coberturas** (operaciones para reducir riesgo) contra la fortaleza del dólar.
También dice que los mercados pueden volver a un equilibrio de largo plazo en el que el dólar mantiene características de **activo refugio** (moneda que suele fortalecerse cuando sube el miedo o la incertidumbre). Argumenta que normalmente hacen falta impactos repetidos para que ese comportamiento cambie de forma duradera.
Parece que el mercado está volviendo a un patrón conocido en el que el dólar se fortalece en periodos de incertidumbre. Desde el conflicto con Irán el año pasado, hemos visto que una mayor volatilidad implícita en EUR/USD vuelve a coincidir con más demanda de coberturas ante una caída del euro. Esto supone un regreso a la dinámica de muchos años que se interrumpió brevemente en 2025.
Hay razones fundamentales que apoyan este giro hacia un euro más débil. Datos recientes de este mes muestran que el índice alemán IFO de clima empresarial (una encuesta que mide el ánimo y las expectativas de las empresas) cayó inesperadamente a 89,5, y las previsiones de crecimiento del primer trimestre de 2026 para la eurozona se han recortado a solo 0,1%. Esta debilidad económica en Europa hace menos atractivo mantener euros.
En cambio, la economía de EE. UU. sigue mostrando fortaleza, lo que apoya al dólar. El último informe de inflación de EE. UU. de febrero de 2026 salió en un persistente 3,3%, lo que reduce la expectativa de recortes de tipos a corto plazo por parte de la Reserva Federal (el banco central de EE. UU.) y respalda **rendimientos** más altos en EE. UU. (la rentabilidad de bonos y tipos). Esta diferencia de perspectivas entre EE. UU. y la eurozona es un motor importante para el par.
En el mercado de opciones, este ánimo es claro. El risk reversal a un mes de EUR/USD ha caído más en terreno negativo, llegando recientemente a -0,60, lo que indica que las **puts** (opciones que ganan valor si el euro cae; sirven como seguro) son bastante más caras que las **calls** (opciones que ganan valor si el euro sube). Vimos cómo esta relación se consolidó tras el cambio inicial que empezó en abril de 2025.
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