Nomura señaló que el último repunte del dólar se ha sustentado en unos datos macroeconómicos de EE UU sólidos, una revalorización de las expectativas de política de la Reserva Federal y un periodo prolongado de mejor comportamiento relativo de la renta variable estadounidense, a pesar del reciente retroceso. No obstante, el banco sostuvo que la operación de “excepcionalismo estadounidense” parece cada vez más expuesta, a medida que aumenta el listón para nuevas sorpresas positivas en los datos y el posicionamiento del mercado se vuelve más tensionado.
Utilizando todo el historial del índice de sorpresas económicas de EE UU, Nomura identificó 41 episodios en los que el indicador superó el nivel de 60 —cota en torno a la cual ha oscilado durante la última semana—. A continuación, evaluó el comportamiento posterior del dólar estadounidense frente a todas las divisas del G10 y, en un enfoque de ponderación equitativa, en horizontes de 1 semana y 2 semanas, así como de 1 mes y 3 meses. Cuando el umbral se elevó a 70, los retornos fueron de forma más consistente negativos en cada ventana, lo que sugiere que sorpresas fuertes en EE UU han tendido a ir seguidas de debilidad del dólar, más que de fortaleza, en los meses posteriores.
Los alcistas del dólar afrontan un posicionamiento saturado y un sentimiento sobreextendido
Vemos argumentos sólidos a favor del dólar estadounidense, impulsado por buenos datos económicos y por la expectativa de que la Fed mantenga los tipos. Sin embargo, este tono alcista se está volviendo cada vez más concurrido, y los últimos datos de la CFTC muestran que las posiciones largas especulativas en el dólar han alcanzado un máximo de 18 meses. Este posicionamiento tan tensionado hace que la divisa sea vulnerable a un cambio de narrativa.
El índice de sorpresas económicas apunta a un posible punto de giro
El indicador clave que seguimos es el índice de sorpresas económicas de EE UU, que actualmente se sitúa en un elevado 68,5. Aunque esto refleja una racha de datos mejores de lo esperado, el listón para nuevas sorpresas positivas a futuro es ya extraordinariamente alto. La historia muestra que, cuando este índice alcanza niveles así, suele señalar un punto de optimismo máximo justo antes de un giro.
Históricamente, cuando el índice de sorpresas ha superado el nivel de 70, el dólar se ha debilitado de forma consistente frente a las divisas del G10 durante los uno a tres meses siguientes. Este patrón sugiere que es momento de considerar coberturas a la baja o posiciones especulativas bajistas sobre el dólar. Creemos que la compra de opciones put fuera de dinero sobre el índice dólar (DXY) con vencimiento en agosto o septiembre ofrece una forma eficiente en coste de posicionarse para este posible giro.
Un posible catalizador podría ser una moderación del mercado laboral, como sugiere el repunte de la tasa de paro hasta el 4,0% en mayo de 2026 pese a un dato sólido de empleo. Por ello, estamos analizando estructuras como spreads de call en el EUR/USD, a medida que la eurozona muestra señales de recuperación cíclica. Esto permite ganar exposición al alza a un dólar más débil con un riesgo acotado.
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