Joachim Nagel, miembro del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) y presidente del Deutsche Bundesbank, dijo el miércoles que la trayectoria de la política monetaria sigue sesgada al alza, al señalar riesgos inflacionarios hacia arriba. Reiteró una advertencia del martes de que la probabilidad de que las presiones inflacionarias se mantengan elevadas sigue siendo alta.
Nagel añadió que la inflación se mantendrá en un nivel alto este año y permanecerá por encima del objetivo en 2027, al tiempo que argumentó que el movimiento del BCE en junio no fue un alza “de seguro”. Los mercados mostraron poca reacción, y el EUR/USD caía por última vez un 0.2% hasta alrededor de 1.1400.
Señales de una política restrictiva del BCE e implicaciones de mercado
Vemos estos comentarios como una señal clara de que la trayectoria de las tasas de interés en la Eurozona sigue inclinada al alza. Esto sugiere que el precio de mercado para las próximas reuniones del Banco Central Europeo (BCE) aún podría ser demasiado bajo. Las posiciones en derivados deberían ajustarse para reflejar un banco central más restrictivo de lo que actualmente se descuenta para el resto del año.
Los datos recientes respaldan esta visión: la última inflación preliminar (flash) de la Eurozona para junio de 2026 se ubicó en 2.8%, por encima del consenso de 2.6%. Más importante aún, el componente de inflación subyacente de servicios se mantiene obstinadamente alto en 3.5%, lo que indica presiones de precios internas persistentes. Por ello creemos que el alza de 25 puntos base del BCE en junio hasta 3.25% no fue el movimiento final.
Por lo tanto, estamos mirando swaps de tasas de interés que apuestan por tasas de corto plazo más altas, como pagar tasa fija en el swap a 2 años. Es probable que la curva forward de tasas se repricie al alza, particularmente para las reuniones de finales de 2026 e inicios de 2027. Actualmente, el mercado implica una probabilidad de 60% de otra subida para septiembre, pero consideramos que esa probabilidad es aún mayor.
Estrategias de asignación de activos y trading de divisas
Este panorama también es negativo para los bonos del gobierno alemán, por lo que favorecemos posiciones cortas en futuros de Bund. A medida que suban los rendimientos, anticipamos un aumento de la volatilidad, en una condición similar a la observada durante el agresivo ciclo de alzas de 2022-2023. Comprar opciones para cubrirse o para especular ante movimientos de tasas mayores a lo esperado podría ser una estrategia prudente en las próximas semanas.
Si bien tasas más altas suelen ser un respaldo para el euro, la debilidad de la moneda hasta 1.1400 sugiere que el mercado está preocupado por un posible error de política. Los operadores podrían estar apostando a que un endurecimiento agresivo del BCE perjudicará el crecimiento de la Eurozona más de lo que ayudará a la divisa. Usar opciones para construir estrategias que se beneficien de un rango de negociación en EUR/USD o de una posible ruptura a la baja podría ser más efectivo que una simple posición larga.
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