El IPC de Tokio de agosto se ubicó, en términos generales, en línea con lo esperado, ya que la reanudación de los subsidios a la electricidad y el gas presionó a la baja la inflación y se espera que siga reduciendo la tasa general hasta la publicación de octubre. La inflación excluyendo alimentos frescos se moderó aun cuando persistieron las presiones de costos aguas arriba, lo que sugiere que el traspaso a los precios al consumidor está tomando más tiempo de lo anticipado.
La inflación de servicios, por su parte, se aceleró, impulsada principalmente por las rentas y los cargos médicos. Si bien el impacto sobre el IPC nacional ha sido hasta ahora limitado, la presión subyacente de precios se mantiene y el contexto apunta a una dinámica de reajuste de precios más firme en los próximos meses. Una encuesta de Teikoku Databank indica otra ola de revisiones de precios hacia fin de año, un desarrollo consistente con una trayectoria persistentemente hawkish del BoJ.
Los subsidios ocultan las presiones inflacionarias subyacentes
Consideramos que las cifras de IPC de Tokio de hoy confirman que los subsidios energéticos temporales están ocultando con éxito presiones inflacionarias más amplias, lo que probablemente mantendrá contenidas las cifras generales hasta octubre. Sin embargo, la inflación subyacente, excluyendo alimentos frescos, se mantiene cerca de 2,4%, lo que muestra que la tendencia de fondo sigue siendo sólida. Esta divergencia implica que los operadores de derivados no deberían dejarse engañar por titulares más benignos en las próximas semanas.
Posicionamiento ante una política hawkish del BoJ y una inflación persistente
Creemos que el Banco de Japón se mantiene firmemente en una trayectoria hawkish, respaldada por el repunte de la inflación de servicios y por las expectativas de alzas de precios hacia fin de año. Actualmente, los overnight index swaps descuentan una probabilidad cercana a 60% de otra subida de tasas en la reunión de diciembre. Los traders deberían aprovechar este descenso temporal del IPC inducido por subsidios para posicionarse ante tasas de interés más altas.
Recomendamos enfocarse en posiciones cortas en futuros de bonos del gobierno japonés a 10 años, ya que los rendimientos deberían subir una vez que se disipen las distorsiones por subsidios. Además, comprar opciones call sobre el yen japonés frente al dólar estadounidense podría generar retornos atractivos a medida que se amplíe la divergencia de política entre el BoJ y otros bancos centrales. La volatilidad en el mercado cambiario está subvalorando actualmente la determinación hawkish del BoJ.
También observamos que la inflación del sector servicios, impulsada por el aumento de rentas y costos médicos, está empezando a consolidarse claramente por encima de 2%. Si bien la inflación excluyendo alimentos frescos se ha desacelerado de forma temporal, los costos mayoristas aguas arriba siguen aumentando y probablemente detonen una nueva ola de revisiones de precios hacia fin de año. Posicionarse ahora en swaps de tasas de corto plazo nos permite capitalizar la eventual toma de conciencia del mercado sobre esta inflación persistente.
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