La venta masiva global de renta fija en julio ha llevado las tasas de Europa Occidental al alza, con los rendimientos a 2 y 10 años subiendo alrededor de 30 pb en las últimas cuatro semanas en los mercados core y semi-core. La valuación del mercado sugiere un segundo aumento del Banco Central Europeo en septiembre, mientras que también está incorporado un movimiento adicional para febrero, hasta una tasa de política de 2.75%, aun cuando la reciente ruptura técnica ha dejado débil el telón de fondo para los bonos de mercados desarrollados.
Un alza en febrero a 2.75% dejaría la política en terreno restrictivo en torno a 50 pb. Esta visión está condicionada a un mayor crecimiento de la Eurozona y a efectos de segunda ronda de la inflación más claros; sin ese cambio, el repunte ya llevó los rendimientos a 2 años a 2.83%, y los productos de tasas como bonos y swaps están posicionados para una pausa tras el último salto. El análisis también vincula el ángulo cambiario con el contexto externo, con el EUR/USD visto como más atractivo si el endurecimiento en EE. UU. no se prolonga y los precios del petróleo ceden.
El salto de los rendimientos crea oportunidades tácticas de trading
Creemos que la venta masiva global de renta fija este julio ha ido demasiado lejos, creando una gran oportunidad para que los traders de derivados se beneficien de una reversión de la tendencia. En toda Europa Occidental, los rendimientos soberanos a 2 y 10 años han subido cerca de 30 puntos base en las últimas cuatro semanas. Este rápido repunte deja a las posiciones cortas abultadas vulnerables a un fuerte “short squeeze” por cobertura de cortos al entrar en agosto.
Los mercados monetarios han descontado trayectorias agresivas de tasas, pero creemos que esperar que el Banco Central Europeo lleve las tasas de depósito mucho más arriba es exigente. El rendimiento del Bund alemán a 10 años tocó recientemente 2.55% y el del Schatz a 2 años se acercó a 2.85%, reflejando temores de inflación persistente. A menos que el crecimiento económico de la Eurozona se acelere de forma súbita, estos rendimientos restrictivos tendrán dificultades para sostenerse.
Recomendaciones de operación y precedente de reversión a la media
Recomendamos a los traders de derivados posicionarse para una caída de rendimientos recibiendo tasa fija en swaps de tasas de interés en EUR o comprando opciones call sobre futuros del Bund. Esta configuración también hace atractivas las opciones sobre EUR/USD, especialmente si la Reserva Federal se mantiene cauta y los precios del crudo retroceden desde sus máximos recientes. Se recomienda aprovechar este repunte de rendimientos sobredimensionado antes de que los próximos datos económicos se moderen.
Los datos históricos muestran que, cuando los rendimientos europeos de corto plazo se disparan rápidamente sin un respaldo de fuerte crecimiento económico, por lo general revierten a la media en cuestión de semanas. Vimos sobre-reacciones similares a mediados de 2024, cuando los rendimientos corrigieron a la baja en 40 puntos base una vez que las cifras de IPC se estabilizaron. Posicionarse ahora para una corrección similar ofrece una relación riesgo-retorno atractiva para traders tácticos.
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