El repunte de los precios de la energía de vuelta por encima de los 100 dólares por barril, los PMIs de EE. UU. superando lecturas de varios años y los comentarios de tono hawkish de miembros del FOMC han impulsado al alza los rendimientos de los Treasuries en ambos extremos de la curva. Las notas del Tesoro (Treasury Notes), definidas como deuda con vencimiento entre 2 y 10 años, representan cerca del 52% de los Treasuries negociables, dejando el panorama fiscal más expuesto a movimientos de tasas. De fondo está el costo proyectado a 10 años de 3.7–4.7 billones de dólares del “One Big Beautiful Bill”, que contribuye a los costos de servicio de la deuda de EE. UU., descritos como los más altos desde 2007.
El contexto de rendimientos más elevados ha respaldado al USD, revirtiendo su debilidad de agosto y presionando a la GBP y al EUR hacia mínimos de varios meses. Se señalan dos restricciones: una vez que los rendimientos superan el 5%, los costos de crédito doméstico corren el riesgo de pesar sobre el crecimiento, lo que con el tiempo podría moderar la postura de la Fed y al dólar; mientras que los mayores costos de energía ligados al conflicto en el Golfo han sido un factor clave del alza. Las probabilidades agregadas sugieren una barrida demócrata en ambas cámaras de alrededor de 53%, y el control del Senado por sí solo podría obstaculizar una mayor financiación del conflicto. Las recompras de Bessent se describen como limitadas a los volúmenes actuales, se cita la demanda de LDI como un tope, y se ubica un posible techo para los rendimientos entre 4.5% y 5.5%.
Posicionamiento en derivados y divisas ante el alza de rendimientos
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una presión alcista continua sobre los rendimientos de los bonos en el corto plazo, ya sea vendiendo (poniéndose cortos) futuros de Treasuries o comprando opciones put sobre ETFs de Treasuries de larga duración. Con la deuda nacional de EE. UU. superando recientemente los 35 billones de dólares y en aumento, la enorme oferta de notas del Tesoro —que representan alrededor del 52% de toda la deuda pública negociable— mantendrá los rendimientos elevados. Los operadores deberían aprovechar este momentum mientras el rendimiento a 10 años se mantenga por debajo del umbral crítico de 5.0%.
En el mercado de opciones de divisas, sugerimos comprar opciones call sobre el dólar estadounidense (USD) contra el euro (EUR) y la libra esterlina (GBP). Actualmente, el crudo Brent ha repuntado por encima de los 100 dólares por barril debido a tensiones persistentes en Medio Oriente, lo que está alimentando la inflación y manteniendo a la Reserva Federal en un tono hawkish. Esta inflación impulsada por la energía ha llevado al Índice Dólar (DXY) a máximos de varios meses cerca de 106, haciendo que las estructuras largas en dólar sean altamente rentables para las próximas semanas.
Gestión de riesgos y preparación para giros del mercado
Sin embargo, debemos prepararnos para una reversión abrupta a medida que los rendimientos se acerquen a la zona de resistencia de 5.0% a 5.5%, donde los altos costos de endeudamiento comenzarán a asfixiar el crecimiento económico de EE. UU. Históricamente, cuando el rendimiento a 10 años tocó brevemente 5.0% en octubre de 2023, desencadenó una rápida reacción del mercado y un posterior giro en el sentimiento de la Fed. Los operadores deberían buscar acumular opciones call fuera del dinero (out-of-the-money) sobre bonos del Tesoro a medida que los rendimientos se aproximen a este techo, para capturar el inevitable rally de alivio.
También recomendamos cubrir la exposición a energía utilizando opciones put sobre futuros de crudo a medida que nos acercamos a las elecciones de medio término de noviembre. Actualmente, los agregadores políticos muestran una probabilidad de 53% de una barrida demócrata del Congreso, lo que podría llevar a una suspensión de la financiación de conflictos externos y a un enfriamiento de las tensiones geopolíticas en el Golfo. Cualquier resolución allí podría hacer que los precios del petróleo caigan rápidamente de vuelta hacia el rango de 75–80 dólares, arrastrando a la baja junto con ellos a los rendimientos de los Treasuries y al dólar.
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