Los mercados de la zona euro están descontando un shock estanflacionista ligado a las tensiones entre EEUU e Irán, y se espera que Europa sienta más el impacto que EEUU. En ese contexto, se considera que el Banco Central Europeo se verá empujado a un endurecimiento más temprano, con una subida de 25 pb en la facilidad de depósito prevista para la reunión del 11 de junio, hasta el 2,25%. Se espera que la orientación siga siendo prudente, aunque manteniendo un sesgo hawkish, y que la política se plantee reunión a reunión.
Se considera que son posibles nuevas subidas en el 2S, condicionadas a la evolución de factores como un alto el fuego y cualquier relajación de las tensiones. En el plano macro, la previsión de crecimiento para 2026 se recorta al 1,0% desde el 1,4%, junto con proyecciones de inflación anual más elevadas. El análisis también hace referencia a una hipótesis base de 90 $/barril de petróleo y 50 euros por MWh de gas en 2T26, antes de que los precios se moderen posteriormente, al tiempo que recuerda que el BCE planteó en marzo escenarios adverso y severo con implicaciones para el crecimiento y la inflación.
Shocks de precios energéticos y perspectivas de política del BCE
Cada vez resulta más evidente que el impacto del shock estanflacionista derivado de las tensiones entre EEUU e Irán golpeará a Europa con más fuerza que a EEUU. Con los futuros del Brent para entrega en julio subiendo recientemente hasta los 94 dólares por barril, creemos que el Banco Central Europeo se verá inclinado a endurecer la política antes de lo que esperan los mercados. Esta presión externa de precios se suma a unas cifras de crecimiento salarial doméstico del 1T 2026 que ya venían recalentadas, en el 4,5%.
Esperamos una subida preventiva de 25 puntos básicos en la facilidad de depósito en la reunión del 11 de junio, un movimiento para el que los mercados de tipos solo están descontando actualmente una probabilidad del 40%. Esto presenta una oportunidad en derivados de tipos de interés a corto plazo, como los futuros de Euribor, que parecen infravalorados. Una sorpresa hawkish por parte del BCE provocaría una fuerte revalorización de estos contratos.
Volatilidad de mercado y fortaleza del euro
Dada la mayor incertidumbre, también anticipamos un repunte de la volatilidad en los activos de la zona euro. Estamos considerando comprar volatilidad mediante opciones sobre el índice Euro Stoxx 50, ya que una subida de tipos inesperada probablemente ampliaría los rangos diarios de negociación de la renta variable. Esta situación recuerda a la reacción del mercado ante la crisis energética de 2022, cuando la volatilidad implícita se mantuvo elevada durante varios meses.
Esta divergencia de política —con el BCE volviéndose más hawkish mientras EEUU se ve menos afectado— también debería servir de viento de cola para el euro. Creemos que un comunicado hawkish el 11 de junio podría impulsar el cruce EUR/USD hacia el nivel de 1,10. Por ello, estamos analizando opciones call a corto plazo sobre el euro para posicionarnos ante esta potencial fortaleza.
Aunque existe la probabilidad de nuevas subidas de tipos en la segunda mitad del año, el BCE probablemente adoptará un enfoque reunión a reunión. Nuestra propia previsión de crecimiento para la zona euro en 2026 se modera ahora al 1,0%, reflejando las presiones duales de unos costes energéticos elevados y unas condiciones de crédito más restrictivas. Esta debilidad económica de fondo sugiere que cualquier fortaleza de los activos europeos podría ser pasajera, manteniendo la volatilidad como un tema clave.
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